儘管國際金價近期持續難以站穩4100美元/盎司，並在關鍵支撐位附近反復震盪，傳奇投資人約翰·保爾森（John Paulson）仍堅定看好黃金長期前景。他認為，當前黃金牛市仍處於早期階段，而相比直接持有金條或黃金ETF，黃金礦業股，尤其是處於早期開發階段的金礦公司，可能提供更大的上漲空間。

保爾森在接受美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）採訪時表示，隨著投資者對紙幣體系的信任逐漸下降，黃金作為替代資產的重要性將持續提升。

他說：“隨著人們對紙幣失去信心，黃金作為替代選擇將繼續增長。”

保爾森同時指出，全球央行持續增加黃金儲備，將繼續為金價提供長期支撐。他認為，黃金正在成為全球更重要的儲備資產，並逐步取代部分法定貨幣在央行儲備中的地位。

央行購金支撐長期牛市

近年來，全球金融體系日益碎片化，地緣政治風險、財政赤字和貨幣貶值擔憂不斷上升，越來越多央行開始通過增加黃金配置來分散外匯儲備風險。

近期公佈的多項調查顯示，黃金仍被各國央行列為最受青睞的儲備資產之一。對部分新興市場國家而言，增持黃金不僅是資產配置選擇，也是降低對美元及其他主要紙幣依賴的一種方式。

保爾森認為，這一趨勢不會在短期內結束。只要央行購金需求保持強勁，黃金的長期供需結構就將繼續受到支撐。

不過，雖然保爾森長期以來一直是華爾街最知名的黃金多頭之一，其投資方式近年來已經發生明顯變化。

2009年，保爾森開始大舉買入全球最大黃金交易所交易基金SPDR黃金信託基金（SPDR Gold Shares，GLD）。到2011年，其持倉規模一度達到約3150萬股。

但到2022年第二季度，保爾森已基本退出以實物黃金和黃金ETF為主的投資方式，轉而將重點放在黃金和貴金屬礦業公司。

31億美元投資組合幾乎全押黃金礦業股

今年5月公佈的美國證券交易委員會13F持倉檔顯示，保爾森旗下基金目前規模約31.1億美元的公開股票投資組合，幾乎全部集中在黃金及貴金屬礦業公司。

保爾森表示，與直接購買黃金相比，黃金礦企股票可能為投資者帶來更高回報，其中最具吸引力的是處於早期勘探和開發階段的初級礦業公司。

他說：“我認為，投資黃金最好的方式，是投資處於早期階段的黃金股票。”

這類公司的特點是經營規模較小、專案仍處於勘探或開發階段，股價通常對金價變化更加敏感。若金價持續上漲、礦產資源獲得確認，或專案順利進入商業化生產階段，其估值可能出現明顯提升。

但與此同時，初級礦業股也面臨更高風險，包括勘探失敗、建設成本上升、融資困難、環保審批以及專案延期等問題。因此，其潛在回報和風險通常都高於成熟黃金生產商。

押注全球最大未開發金礦之一

保爾森發表上述看法之際，NOVAGOLD宣佈已簽署最終協議，將通過全股票交易方式收購保爾森所持有的Donlin Gold金礦專案40%權益。

交易完成後，現有NOVAGOLD股東將持有合併後公司約65%的股份，保爾森旗下基金則將持有約40%的經濟權益。其投票權將被限制在19.99%，保爾森還將與NOVAGOLD董事長托馬斯·卡普蘭（Thomas Kaplan）共同擔任聯席董事長。

Donlin Gold被視為全球規模最大的未開發黃金礦床之一。根據公司披露，該專案擁有約4000萬盎司探明及控制黃金資源量，平均品位為每噸2.22克，是全球類似大型金礦專案平均品位的兩倍以上。

保爾森表示，投資NOVAGOLD這類擁有大型優質資源、但尚未進入全面生產階段的企業，是參與黃金長期上漲趨勢的有效方式。

他說：“我認為，投資黃金最好的方式之一，就是投資NOVAGOLD這樣的公司，甚至可以直接投資NOVAGOLD本身。”

NOVAGOLD總裁兼首席執行官格雷格·朗（Greg Lang）表示，這筆交易將簡化公司的運營和股權結構，使其能夠集中資源更新Donlin Gold專案的可行性研究。

黃金礦業股可能放大金價漲幅

保爾森看好黃金礦企的核心邏輯，在於礦業公司的利潤通常對金價變化具有放大效應。

黃金生產企業需要承擔相對固定的開採、人工、設備和能源成本。當金價上漲時，高出生產成本的部分會直接轉化為利潤，因此企業盈利增速可能明顯快於金價本身。

例如，當一家礦企的綜合維持成本保持穩定時，金價每上漲100美元，其利潤率可能出現更大幅度改善。這也是黃金礦業股在黃金牛市中往往能夠跑贏現貨黃金的重要原因。

但礦業股並非單純跟隨金價上漲。能源成本、資本支出、礦石品位、專案所在地區的政治風險，以及管理層執行能力，都可能影響企業實際表現。

對於尚未投產的初級金礦公司而言，其估值更依賴未來資源開發前景。一旦專案獲批、融資落實或可行性研究改善，股價可能大幅上漲；但若專案延期或建設成本超預期，也可能出現劇烈回調。

整體來看，儘管金價短期仍在4100美元附近艱難盤整，保爾森並未因此改變長期看多立場。在他看來，央行持續增持黃金、投資者對紙幣信任下降，以及全球金融體系日益分化，仍將推動黃金需求長期增長。

而在具體投資選擇上，保爾森的策略也已經從直接持有黃金，轉向通過黃金礦業股放大牛市收益。對於投資者而言，這意味著黃金市場的機會可能不只存在於金價本身，更存在於那些擁有優質資源、但尚未完全釋放價值的礦業公司之中。