CRU貴金屬分析主管Kirill Kirilenko表示，隨著中東局勢再度惡化，市場對通脹的擔憂一度重新升溫，並通過推高利率預期繼續壓制金價。不過他認為，黃金市場正在接近一個關鍵拐點：投資者未來可能不再只盯著通脹，而是更多擔心全球經濟穩定性，這種情緒變化或將重新點燃黃金的避險買盤。

通脹預期仍在壓制金價

Kirilenko在接受Kitco News採訪時表示，當前黃金仍處於一條熟悉的傳導鏈條之中：油價上漲帶動通脹預期上升，進而推高債券收益率，並促使市場押注更緊的貨幣政策，從而限制金價上行空間。

“目前一切都通過這條傳導管道發生，”他說，“油價上漲，通脹預期上升，利率預期也隨之上升，這會壓低金價，或者讓金價維持在4000美元附近。”

CRU最新《年中大宗商品展望》也指出，地緣衝突再度升級抬高了通脹預期，推升主權債收益率，並削弱了美聯儲短期內降息的空間。與此同時，儘管地緣緊張局勢仍在，投資者短期內更偏好現金而非傳統避險資產，這也暫時限制了黃金的上漲。

避險邏輯可能重新占上風

不過，Kirilenko認為，這種關係未必會持續下去。如果衝突繼續擴散，市場對油價上漲的解讀可能會從“通脹問題”轉向更廣泛的全球風險擔憂。

他表示，屆時投資者會開始提出不同的問題，不再只是關注油價上漲會把通脹推到多高，而是會思考全球安全秩序將如何演變，以及全球政治和金融體系的穩定性是否會受到衝擊。

Kirilenko指出，一旦市場情緒發生這種轉變，黃金就會更接近一個閾值：避險需求開始壓過利率預期，成為主導金價的核心力量。

他還強調，儘管黃金未能在地緣政治動盪中完全放大漲幅，但這並不意味著它沒有發揮作用。相反，黃金在投資組合中仍然扮演了保險工具的角色。

“它實際上非常出色地發揮了保險作用，”他說，並補充稱，黃金在年初前的強勁上漲，使其成為市場壓力時期少數可被拋售以換取現金的流動性資產之一，因此某種程度上“成了自己成功的受害者”。

展望後市，Kirilenko預計，在地緣不確定性持續存在的背景下，各國央行和零售投資者都將繼續增加黃金配置。

“我認為黃金仍會繼續受到央行關注，可能也會有更多散戶希望持有一部分這種貴金屬，以便在當前世界環境下為自己抵禦衝擊和波動，”他說。

CRU報告還認為，儘管官方部門今年的購金規模可能略有放緩，但在儲備多元化和地緣碎片化這兩大長期驅動因素未變的情況下，央行仍將為黃金市場提供重要的結構性底部支撐。

美聯儲加息空間有限

在貨幣政策方面，Kirilenko也對市場關於美聯儲可能因高通脹而開啟激進緊縮週期的預期提出質疑。

他表示，CRU經濟學家目前預計，美聯儲今年12月只會加息一次，隨後政策路徑將重新轉向寬鬆。

更重要的是，他認為當下美國債務負擔過重，已經嚴重限制了利率進一步上行的空間。

“我不認為利率還能從當前水準大幅上升，”他說，並指出美國年度債務利息支出已超過1萬億美元，甚至高於美國軍費開支。

“我不認為美聯儲會希望讓債務償付變得更加昂貴。”

這一判斷與市場上關於持續通脹將迫使政策制定者長期維持緊縮的擔憂形成對比。

Kirilenko表示，從更長週期看，黃金前景反而更為積極，因為幾乎所有可能的經濟情景最終都指向更低的利率。

如果人工智慧顯著提升生產率，經濟增長增強將使美聯儲有空間把利率正常化至更低水準；如果人工智慧未能帶來實質性增益、經濟增長轉弱，政策制定者也將被迫降息以支撐經濟。

即便是中性情景，也大概率會帶來足夠的生產率提升，從而推動利率逐步回落。

“在這三種情景下，美聯儲都可以把利率降到最低水準，”他說，“而這三種情景對黃金都非常有利。”

在Kirilenko看來，黃金的長期投資邏輯早已不只是短期地緣政治新聞的附屬品。隨著全球主要經濟體主權債務持續攀升，且投資者越來越把黃金視為一種貨幣資產而不僅僅是抗通脹工具，黃金的戰略配置價值即便在短期波動中也仍將保持穩固。