美聯儲將於本週三公佈利率決議，市場對結果的判斷出現明顯分歧：幾乎所有經濟學家都認為聯邦基金利率將維持不變，但交易員對加息的押注卻在快速升溫。隨著油價、關稅和通脹預期重新成為焦點，股票、債券、原油和比特幣等資產都可能在決議落地後出現劇烈波動。

目前，美聯儲基準利率已連續四次會議維持在3.50%至3.75%區間。FactSet共識預期顯示，本周仍將按兵不動。路透在7月中旬調查的104名經濟學家中，全部預計維持利率不變，其中78人認為這一水準將持續到今年12月。

不過，利率期貨市場給出的信號明顯不同。Fed funds futures顯示，市場對加息的概率在一周前僅為13%，到上周五已升至38%，目前約為36%。分析師The Martini Guy指出，市場正經曆“有一段時間以來最大的結果不確定性”。

經濟學家與交易員分歧擴大

經濟學家與交易員的判斷差異，核心在於兩者關注的對象不同。前者通常押注最可能發生的單一結果，後者則會把包括小概率事件在內的所有可能性都計入價格，因此期貨市場往往更早反映政策路徑變化。

與此同時，經濟學家群體對更長期利率路徑的看法也在變化。多數受訪經濟學家如今認為，2026年晚些時候加息的概率較高，而一個月前他們中的大多數還認為這一可能性較低。

EY-Parthenon的Gregory Daco認為，7月加息的可能性不大，但他仍將今年剩餘時間內加息的概率評估為60比40。前美聯儲理事Larry Meyer則預計本周將維持利率不變，但認為Lorie Logan和Beth Hammack可能投票反對這一決定。

油價與關稅推升通脹擔憂

本輪不確定性上升的直接誘因之一是油價。7月23日，布倫特原油收於每桶100.69美元，為5月26日以來首次收於100美元上方，且本月累計漲幅已超過30%。油價走高意味著燃料成本上升，進而可能推高通脹。週末伊朗局勢出現短暫停火，也在一定程度上緩和了市場緊張情緒。

另一項壓力來自關稅。上周五，美國對來自60個貿易夥伴的商品加征10%和12.5%的新進口稅。這些稅率取代了美國最高法院在2月推翻的那批關稅，且所依據的法律更難被挑戰。

債券市場已經率先作出反應。10年期美國國債收益率上周五收於4.69%，創2025年1月以來最高水準。該收益率反映的是美國政府10年期借款成本。更能體現短期政策預期的2年期美債收益率則收於4.33%，已經高於美聯儲自身3.75%的利率上限，顯示債券交易員正提前為更高利率環境做準備。

比特幣與風險資產或迎波動

在政策結果尚未明朗之際，風險資產也受到關注。比特幣週一在6.4915萬美元附近交易，日內上漲0.7%。由於市場普遍認為美聯儲決議可能影響美元、美債收益率以及整體風險偏好，股票、債券、原油和比特幣都可能在結果公佈後迅速調整。

此外，美聯儲主席沃什(Kevin Warsh)已不再暗示下一步政策方向，而美聯儲本周也不會發佈新的經濟預測，這意味著交易員在決議前幾乎沒有額外指引可參考。Warsh表示，在當前政策環境下，所謂前瞻指引並不合適。正因如此，市場對本周決議的敏感度被進一步放大。

從目前的定價來看，經濟學家與交易員並未真正“爭論”同一個問題：前者判斷最可能結果，後者則在為所有可能情景定價。也正因如此，一旦美聯儲釋放出任何偏離市場預期的信號，波動可能迅速傳導至全球主要資產。