在資金充裕但投資管道變少的背景下，中國投機資金推高了全球金屬價格的這輪漲勢，也凸顯出當局將資本引導回實體經濟究竟有多困難。

受全球最大買家需求預期強烈影響的基本金屬與貴金屬國際價格上個月一度“直沖雲霄”。銅、黃金和白銀均創下歷史新高，中國期貨市場的交易活動也顯著飆升。

Pantheon Macroeconomics首席中國經濟學家Duncan Wrigley表示：“過去幾個月，我們看到白銀、銅、鋁、鎳、錫以及螺紋鋼期貨市場的短期成交量激增，這很可能是流動性過剩、而其他更具吸引力的投資選項不足所致。”

（上海六大金屬期貨持倉量飆升至紀錄高位 來源：上海期貨交易所）

多年來，寬鬆資金環境一直在支撐經濟，但面對增長乏力，中國人民銀行不得不投入更多力量托底。數據顯示，2025年12月M2同比增長8.5%，明顯快於2025年第四季度名義GDP同比3.9%的增速——以中國的標準來看，後者屬於偏弱水準。

然而，更能帶來經濟“實效”的投資活動（如零售消費與資本開支）並未同步回升。疫情以來，居民日常消費更趨節省；中國銀行業去年新增貸款規模為2018年以來最低；涵蓋建築、機械與基礎設施的固定資產投資則出現“有記錄以來首次年度收縮”。

Wrigley稱：“央行能做的是確保銀行體系流動性充裕並引導利率下行，但它無法憑空創造實體經濟中更有吸引力的投資機會，於是人們轉而在金融市場裏追逐收益。”

最近幾天金屬市場的劇烈程度有所緩和，儘管銅、黃金等關鍵品種價格仍接近紀錄高位。

（中國廣義貨幣增速跑贏GDP擴張 來源：國家統計局、中國人民銀行、彭博）

中國經濟環境惡化也強化了市場對更多政策支持的呼聲，包括下調銀行存款準備金率或直接降息等貨幣政策舉措。不過，如果央行判斷流動性已經“綽綽有餘”並正在催生資產泡沫，它可能更傾向於暫時按兵不動。從最終效果看，原材料價格走高對尋求“再通脹”的政策制定者確有幫助。

但中國當前的經濟基本面——消費疲弱、通縮壓力、工業產能過剩——並不支持這輪價格飆升。依賴金屬生產家電、手機和汽車的工廠，為避免被成本上漲“壓垮”，反而縮減了採購，使真實需求依舊低迷，並與期貨市場出現脫節。

金融投資者則選擇忽略這些短期制約，轉而依據長期邏輯持有大宗商品：貴金屬對應“貨幣貶值”敘事，鋰對應“綠色轉型”，錫對應“人工智慧帶來的需求”。同時，銅、鋁等金屬在全球層面也處於供應偏緊狀態，進一步推升了市場熱度。

投機熱潮

現金“過剩”的規模本身就是問題的一部分。今年約有7萬億美元的銀行定期存款到期——這是居民在房地產長期危機、股市回報乏力的幾年裏積累並存放在銀行的一座“儲蓄大山”。而這筆資金釋放出來的同時，可供選擇的優質投資標的卻在減少，尤其為貴金屬提供了“閃光”的空間。

澳新銀行中國有限公司高級中國策略師邢兆鵬表示，房地產曾是最主要的資金去處，如今卻被認為是“虧錢生意”。他還指出，銀行存款利率偏低，股市面臨更多政策干預壓力，債券收益率也處於低位。

他說：“在這樣的背景下，黃金和白銀成為少數仍能提供可觀回報的投資選項。”

黃金的“身份屬性”和歷史吸引力，使其對居民而言更具黏性。

華僑銀行大中華區研究與策略主管Tommy Xie表示：“在中國，黃金不僅僅是抽象意義上的對沖工具或投資組合的一項配置。它是一種文化資產、一種價值儲藏方式，也是家庭儲蓄的一種形式。這種文化維度長期支撐著中國對黃金的需求。”

根據上海黃金交易所的登記資訊，到2025年底，境內投向黃金的金融產品數量在兩年內翻了一倍以上，超過300只。相關黃金對應的規模為2430億元人民幣，較此前增長逾八倍——不過與中國金融產品市場總規模約180萬億元人民幣相比，仍只是“滄海一粟”。