主權債券市場本周開局表現不一，中國持有的美國國債規模大幅下滑，降至2008年全球金融危機以來的最低水準。

(截圖來源：Finbold)

具體來看，根據美國財政部數據，中國的美債持有量已降至6826億美元，較2013年1.32萬億美元的峰值大幅回落。

不過，其中部分敞口可能體現在比利時的持有量中。彭博社於2月9日報道稱,比利時的持倉常被視為中國託管帳戶的替代指標，自2017年以來已增長至原來的四倍，達到4810億美元。

同一份報導還指出，在傳出北京方面敦促國內金融機構在市場波動加劇之際收縮美債持倉的消息後，長期國債收益率上行，而美元走弱。

該計畫被包裝為一種新的風險緩釋方式，與印度和巴西此前採取的舉措一脈相承——隨著市場對美國資產的信心減弱，這兩個國家也同樣降低了對美國債務的敞口。

(中國持有的美國國債 來源：彭博社)

全球經濟體對美國國債的信心下降

地緣政治緊張局勢——例如美國總統特朗普(Donald Trump)近期有關格陵蘭的言論威脅——削弱了海外對美國經濟的信心，使黃金等替代資產受到關注。

不過，市場壓力也因英國國債在政治因素驅動下遭遇拋售而外溢加劇，同時還有國內因素影響，例如Alphabet近期發行的以美元和英鎊計價的債券。

儘管新聞標題看似令人擔憂，但中國仍是美國國債的第三大海外持有國，僅次於日本和英國。與此同時，加拿大、挪威和沙烏地阿拉伯等國家去年增加了美債持倉，在一定程度上對沖中國減持對整體數據的影響。

此外，美國國債在過去一年仍跑贏許多同類資產，回報率達到5.3%，僅次於新加坡和以色列。

中國減持是“去風險化”還是“再平衡”？

需要注意的是，中國減持美債並非短期行為，而是一個持續多年的趨勢。自2013年觸及1.32萬億美元峰值後，中國的美債持倉整體呈緩慢下行態勢。

分析人士指出，這一趨勢可能包含多重因素：

1.外匯儲備多元化：降低對單一資產的依賴

2.地緣政治風險管理：在全球不確定性上升背景下進行資產再配置

3.匯率管理需求：通過調整外儲結構穩定人民幣匯率

4.收益率與久期管理：在高利率環境下優化資產組合結構

因此，當前數據更多體現的是長期資產配置邏輯，而非短期“拋售潮”。

比利時“託管帳戶”現象的深層含義

市場長期關注比利時持倉的異常增長，因為布魯塞爾是全球重要的清算與託管中心（如Euroclear所在地）。部分分析認為，中國可能通過第三方託管管道持有美債，從而使直接持倉數據低於實際敞口。

如果這一推測屬實，則意味著：

1.中國對美債的實際風險暴露未必如表面數據那樣劇烈下降

2.資產結構可能從“官方儲備”轉向“更市場化持有方式”

不過，美國財政部數據無法完全穿透託管層級，因此這一部分仍屬市場推測。

全球“去美債化”趨勢是否正在形成？

印度、巴西等新興經濟體同步降低美債持倉，某種程度上反映出全球儲備資產結構正在發生邊際變化。

幾個值得關注的現象：

1.全球央行持續增加黃金儲備

2.新興市場推動本幣結算體系

3.“美元武器化”風險被更多國家納入戰略評估

不過，需要強調的是——

美元體系的深度與流動性優勢仍然難以替代。

截至目前，美國國債仍然是全球規模最大、流動性最強的主權債券市場。短期內並不存在成熟的替代體系。