週二(2月10日)美股開盤表現偏平，但黃金仍牢牢守在5000美元/盎司上方。該價位在週一經歷了多次反復：金價一度突破、隨後回落失守、再度收復後又短暫跌破，最終重新站上，顯示多空在關鍵整數位附近博弈激烈。

市場普遍認為，黃金近期走強在很大程度上是“美元資產信心波動”的鏡像：當投資者對美元、美國財政前景、以及美國金融體系風險的擔憂升溫時，黃金往往被視為替代性“價值錨”。

Myrmikan Capital創始人兼管理合夥人Daniel Oliver在一份正在社交平臺X上廣泛傳播的客戶簡報中表示，黃金可能正處於一輪“巨大牛市”的早期階段。資料顯示，成立約16年的Myrmikan是一家專注於微小市值金銀礦業公司的對沖基金，Oliver亦管理相關黃金基金產品，並長期強調黃金被低估。

Oliver在簡報中把本輪黃金行情拆分為多個“階段”，並認為第一階段始於2022年——當時美國凍結俄羅斯的美元資產，引發部分國際資金對美元資產安全性的重新評估，從而吸引更“成熟的黃金投資者”入場。

在Oliver的框架裏，全球資本流入美國資產，使美國金融體系得以長期承載高杠杆與高債務水準；而私募股權可能處在未來風險的“震中”。他認為，一旦相關風險暴露、資金外流加速，美國融資成本將被動抬升，進而對美元與美債形成壓力，並為黃金打開更大的上行空間。

對美聯儲的判斷：降息與縮表或陷兩難，QE風險上升

Oliver還將焦點放在美聯儲政策約束上。他提到，美國總統特朗普提名的美聯儲主席人選沃什(Kevin Warsh)可能會進入所謂的“兩難處境”——在他看來，美聯儲可能難以同時實現降息與縮減資產負債表兩專案標。

他並進一步指出，美聯儲在2008年金融危機後通過大規模購債壓低利率、向銀行體系注入充裕準備金；隨後又通過對準備金付息來維持利率底部。Oliver聲稱，在當前機制下，美聯儲付出的利息成本可能高於其持有債券獲得的利息收入，形成持續的財務壓力，並認為這可能迫使政策最終再度轉向更寬鬆的資產購買(量化寬鬆，QE)路徑。

在這一推演下，Oliver將未來黃金行情分為：

第二階段：市場逐步意識到，美聯儲若要穩定金融體系與利率環境，可能不得不更依賴購債與流動性支持，黃金因此進一步受益；

第三階段：若利率上升導致政府利息支出膨脹，赤字擴大、國債供給增加、利率進一步上行，可能形成“自我強化”的財政—利率壓力鏈條（Oliver稱為“國債死亡螺旋”）。

他在簡報中甚至提出極端“尾部情景”，認為最終可能走向政府違約或央行被迫買入更多國債、並引發美元購買力衝擊——這一部分屬於高度主觀推演，市場觀點分歧較大。

價格推算：稱金價或對應更高“均衡區間”

關於金價可能的長期均衡水準，Oliver援引歷史經驗提出：市場往往會迫使央行把黃金儲備維持在資產負債表的某一比例區間，從而“隱含”出更高的金價區間。他在報告中給出的推算範圍約為8395—12595美元/盎司，並認為在極端情況下黃金占比可能一度更高（同樣屬於其個人模型推演）。

在配置建議上，Oliver更強調礦業股，尤其是初級礦商(junior miners)的彈性。他認為，即便礦業股此前已有一輪上漲，但整體仍可能被低估，且資金對黃金礦業ETF的配置並不充分——他舉例稱，VanEck Junior Gold Miners ETF的份額在2024至2026年間出現明顯下降，顯示機構興趣不足；在他看來，“低持倉 趨勢強化”意味著市場可能仍處牛市早期。

他還提到一個行業信號：一些初級礦商開始拒絕融資條件，暗示融資環境與議價能力發生變化；若金價維持強勢、估值倍數開始被市場重估，“火力”可能從金價本身擴散到礦業股的估值層面。

需要指出的是，上述關於美聯儲“被迫QE”、以及“美元崩潰”等判斷屬於分析師個人框架下的較激進推演，現實路徑仍取決於美國經濟與通脹表現、財政與監管政策、全球風險偏好變化等多重因素。短線而言，金價在5000美元關口的反復也意味著波動仍可能較大。