2026年伊始，個人投資者效仿全球央行的做法，把黃金當作對沖支離破碎世界秩序風險的工具，大舉囤積黃金。

投資者購買更多實物金條和金幣，但全球黃金交易型基金（ETF）的資金流入尤為突出——1月流入規模攀升至創紀錄的月度高位。這不僅加劇了貴金屬市場的波動，也令黃金面臨更多短期回調乃至拋售的風險。

BCA Research首席大宗商品策略師Roukaya Ibrahim表示，過去幾個月，黃金ETF的投資需求——尤其來自亞洲（包括中國）的需求——已成為推動金價的重要力量。

她在週二(2月10日)發佈的一份研究報告中指出，亞洲投資者“非常偏動量交易、對價格極其敏感”，因此一旦出現價格修正，可能引發他們集中平倉，從而在短期內造成金價顯著回撤。

（2025年ETF等產品需求大幅上升 資料來源：BCA Research/世界黃金協會）

Roukaya稱，過去一年總投資需求的增量主要來自黃金ETF的資金流入，遠遠超過金條和金幣的投資。

世界黃金協會數據顯示，全球黃金ETF在1月吸引了190億美元資金，為有記錄以來最強勁的單月表現。疊加同期金價上漲14%，全球黃金ETF的資產管理規模（AUM）升至新的歷史高位——6690億美元，環比增長20%。

全球規模最大的實物支持黃金ETF——SPDR Gold Shares——週二交易中報460.67美元，下跌1.4%，但年初至今仍上漲逾16%。

不過，通過ETF來對沖世界秩序裂變、並分散對美元與美國國債的依賴，也可能讓金屬市場變得更為波動。

Roukaya表示：“黃金ETF投資者通常追求‘戰術性配置與快速敞口’，而配置金條與金幣的投資者則尋求‘長期的價值儲藏’。”

她指出，ETF資金流動“相對金條與金幣需求更為波動”。配置黃金ETF的投資者往往是為了“戰術配置與快速獲得敞口”，而買金條與金幣的投資者更傾向把黃金當作“長期價值儲藏”。因此，ETF投資者對價格和當前市場環境更敏感——“如果金價連續數周出現回調，他們就會賣出黃金”。當市場對ETF資金流入的依賴更高時，金價波動也會隨之加大。

這或許能解釋近期黃金市場的劇烈波動。在Comex市場，4月交割的黃金期貨在1月29日以5,354.80美元創下歷史最高結算價；隨後在1月30日與2月2日兩個交易日內累計下跌約13%，一度跌破關鍵的5,000美元關口。

金價其後收復了大部分跌幅，週二報5,031美元，下跌1%。

Roukaya認為，即使價格再度修正並引發持倉回撤（尤其是亞洲投資者的撤退），從長期來看，全球投資需求仍將支撐金價走高。

她表示，新興市場央行的儲備多元化將持續推進，它們會在回調時繼續增持黃金。因此，央行需求很可能為金價“提供底部支撐”，從而“阻止任何回調演變為長期熊市”。

（1971年至今各輪黃金牛市中的金價累計漲幅路徑 資料來源：BCA Research/倫敦金銀市場協會）

此外，Roukaya稱，本輪黃金牛市“按歷史標準並不算特別”。就漲幅而言，它落後於1971-1974年和1976-1980年的兩輪大牛市；從持續時間看，“這輪牛市仍很年輕”。她還補充說，過去五十多年裏每一輪主要的黃金牛市都曾被多次大幅回撤打斷。

因此，如果黃金確實處於BCA Research所認為的“長期（結構性）牛市”之中，那麼最近的回撤與以往長期上漲行情的典型表現是一致的。