匯豐表示，儘管美國國債收益率上升和美元走強繼續限制黃金上行空間，但不斷增長的資產分散需求、央行購金以及ETF資金流入，仍應支撐金價在2026年底前進一步上漲。
匯豐全球首席投資官Willem Sels和全球財富洞察主管Lucia Ku寫道：“黃金在中東衝突期間並未上漲，並且基本上與股市同步波動。我們的分析顯示，美國收益率是黃金價格的主要驅動因素。我們認為，在實際收益率高企和美元走強的背景下，黃金短期內可能維持區間震盪。不過，投資組合分散需求、央行買盤以及穩定的ETF流入，應會在中期支撐金價。”
他們補充稱：“我們繼續認為，黃金是對沖更廣泛投資組合風險的有效分散工具。”
美債收益率成金價主要驅動因素
匯豐指出，美國國債收益率目前是影響黃金走勢的核心變數。
Sels和Ku表示，當收益率上升時，持有無息資產黃金的機會成本隨之增加，從而對金價構成壓力。與此同時，黃金在2026年作為股票對沖工具的效果有所下降，因為其走勢很大程度上與股市同步。
因此，匯豐認為，在實際收益率仍處高位、美元維持強勢的情況下，黃金短期內可能繼續維持區間波動。
不過，匯豐仍維持對黃金的建設性觀點。報告稱，投資者對資產組合分散的需求、全球央行買盤和穩定ETF流入，將繼續支撐黃金的中期前景。
匯豐表示：“我們預計，到年底黃金仍有進一步上漲空間。”
中國需求和央行買盤提供支撐
匯豐首席貴金屬分析師James Steel此前表示，黃金在伊朗衝突期間的表現“正如其應有表現”。
Steel指出，中國黃金需求表現良好。上海黃金交易所溢價約為每盎司20美元，顯示中國國內需求強勁。與過去更多來自珠寶、金幣和小金條需求不同，本輪需求更多集中在大金條和機構端。
他表示，這與中國和印度的監管改革有關。中國大型保險公司目前被允許積累黃金，印度資產管理公司也被允許配置黃金。
此外，中國央行最新數據顯示，中國人民銀行上月購買了8.1噸黃金，進一步凸顯官方部門需求。
黃金不是避險失效，而是在“兌現保險”
針對市場質疑黃金在中東衝突和油價上漲期間未能大漲、避險屬性失效，Steel提出了相反觀點。
他說，隨著油價上漲重新點燃通脹擔憂，債券收益率上升、美元走強、股市下跌，在這種環境下，市場需要的是可迅速變現的現金，而黃金正提供了這種功能。
Steel表示：“我們確實看到黃金市場出現清算，但這主要是對金融市場壓力的反應。從某種意義上說，黃金是一份保險，而這份保險正在被兌現。”
這意味著，黃金下跌並不必然說明避險功能失靈，而可能反映投資者在壓力環境下賣出黃金以獲取流動性。
黃金與油價關係已明顯減弱
Steel還指出，黃金與油價之間的歷史關係已經發生變化。
他表示，20世紀70年代黃金與油價呈正相關：油價上漲，黃金也上漲。到了80年代，這種關係仍然存在，油價下跌時黃金也下跌。
但進入90年代後，隨著石油在全球經濟中的重要性下降，黃金與油價的相關性開始減弱。目前二者相關性僅約0.15，有時甚至轉為負相關。
這也解釋了為什麼本輪中東衝突期間，油價衝擊並未像過去那樣直接推高黃金。
黃金兼具硬資產和高流動性
對於黃金在投資組合中的定位，Steel認為，黃金可以被視為一種另類資產，但它具有獨特優勢：既是硬資產，又具備高度流動性。
他表示，黃金長期來看通常不會與蘋果或英偉達等股票高度相關；相比之下，加拿大農田等資產同樣屬於硬資產，但無法快速變現。黃金的優勢在於，它既是硬資產，又是高度流動、高度交易的資產。
Steel還指出，越來越多過去從未將黃金納入投資組合的資產管理人，正在開始配置黃金，因為他們正在尋找替代資產。
匯豐維持超配黃金立場
匯豐早在4月就曾表示，儘管黃金近期表現不佳，但跨資產相關性上升，使黃金作為投資組合分散工具的價值更加重要。
Sels和Ku當時表示，通脹擔憂導致利率波動加劇，並推動市場重新定價貨幣政策預期。雖然政策制定者可能會在一段時間內維持當前利率水準，然後再轉向寬鬆，但隨著跨資產相關性上升，匯豐將使用黃金和另類資產來增強分散化。
匯豐繼續維持對黃金未來六個月的建設性觀點，並保持“超配”立場。該行認為，儘管近期回調存在壓力，但中長期基本面仍然支持黃金，尤其是在地緣政治不確定性、央行購金和去美元化趨勢持續的背景下。
黃金更像風險資產？但長期邏輯仍在
匯豐資產管理此前也指出，2026年黃金表現更像風險資產：在地緣緊張局勢升溫和美元走強時，金價反而大幅下跌。
該行認為，黃金持有結構已經向散戶和杠杆買家傾斜，而這些投資者在市場壓力時期更容易被迫平倉，從而加劇波動。
不過，匯豐同時強調，在全球去美元化持續推進的背景下，黃金仍具備不錯的長期投資邏輯。近期波動也提醒投資者，真正穩健的投資組合分散，需要更廣泛的資產配置方法。
整體來看，匯豐的核心判斷是：黃金短期仍受高實際收益率和強美元壓制，可能繼續區間震盪；但從中期看，央行買盤、ETF流入、地緣風險、去美元化和分散配置需求，仍將支撐黃金在年底前繼續上行。