在伊朗衝突引發全球市場流動性緊張之際，黃金並未持續扮演傳統避險資產角色，反而遭遇明顯拋售。盛寶銀行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen指出，當前黃金與白銀承壓，並不是因為其中長期配置邏輯發生根本逆轉，而是由於中東戰爭觸發宏觀衝擊，投資者不得不同步重估通脹、利率、增長與流動性環境，並通過拋售仍有帳面收益的貴金屬頭寸來換取現金。不過他強調，一旦這輪強制平倉和技術性拋售告一段落，財政失衡、去美元化以及滯脹風險上升，仍將重新支撐金價走高。

Hansen表示，隨著中東戰爭持續，黃金和白銀仍面臨相當大壓力。戰爭已在全球市場引發更廣泛的宏觀經濟衝擊，迫使投資者同時重新定價通脹、利率、增長和流動性條件。

他指出，在此前連續數月大幅跑贏其他資產後，黃金和白銀如今變得更加脆弱，但這並不意味著它們的戰略配置價值發生了根本改變。真正的問題在於，在投資者突然急需流動性的時刻，貴金屬已成為“擁擠交易”的多頭倉位，因此更容易遭遇集中平倉。

Hansen直言，黃金之所以被賣出，恰恰是因為它仍是過去一年少數仍有明顯漲幅、且流動性充足的資產之一。換句話說，黃金當前遭拋售，並不是因為它失去了避險意義，而是因為在市場急於籌資時，它是最容易被迅速變現的標的之一。

中東衝突觸發宏觀重估，收益率與資金成本上升施壓貴金屬

他進一步指出，在增長擔憂升溫背景下，全球股市持續遭到拋售；與此同時，由於能源供應衝擊可能創下紀錄級別，市場對通脹的擔憂同步加劇，推動融資成本和債券收益率上升。

Hansen認為，伊朗在常規軍事能力有限的背景下，正通過能源市場向全球釋放更廣泛的報復性衝擊，其外溢效應正在不斷擴大。也正因為如此，市場當前面臨的已不是單一的地緣政治風險，而是一輪覆蓋能源、通脹、增長和貨幣政策預期的系統性重估。

他特別提到，美國2年期國債收益率上周五三年來首次升至聯邦基金利率上方，這顯示市場越來越傾向於認為，美聯儲下一步動作可能不是進一步寬鬆，而是重新加息。

對於黃金而言，這種環境顯然並不友好。更高的收益率、更高的融資成本以及更強的流動性需求，都會削弱其短線表現。

金價回落至200日均線，白銀跌勢更重

從技術面看，Hansen表示，黃金自2023年以來首次回落至200日移動均線附近，這足以說明本輪逆轉的力度之大。在當前環境下，黃金已經成為市場中受衝擊更明顯的資產之一，而這輪拋售主要由多頭平倉、止損盤觸發以及流動性需求共同推動。

白銀面臨的壓力則更大。Hansen指出，由於白銀本身貝塔更高、對經濟週期更敏感，因此其跌幅甚至超過黃金，且後續可能仍有進一步下行空間。

他表示，銀價跌破80美元後，技術面上已經打開向40美元回落的空間。此後，先前流行交易的集中平倉又進一步強化了下行動能。週一早些時候，白銀幾乎觸及0.618斐波那契延展位60.80美元，這一水準或可提供初步支撐；若失守該位，200日均線57.61美元將成為下一個關鍵下行目標。

Hansen承認，本輪回調幅度非常可觀。3月份迄今，黃金已累計下跌超過19%，白銀更是大跌近31%。

不過，從一年維度看，黃金仍上漲38.3%，白銀則大漲90%。這也說明，貴金屬此前的上漲力度本就極為強勁，而正因前期漲幅巨大，當前這輪流動性驅動的去杠杆化過程才會顯得格外猛烈。

換句話說，如今的急跌在一定程度上正是此前大漲的鏡像反應。不是趨勢突然徹底反轉，而是此前積累過深的多頭倉位在突發宏觀衝擊下被集中釋放。

盛寶銀行：待強制賣盤退去，黃金有望重新走強

儘管短線仍承壓，Hansen對黃金後市並不悲觀。他表示，一旦市場塵埃落定、當前這輪強制性拋售逐步結束，黃金的前景尤其可能迅速改善。

他指出，全球財政債務問題仍在持續累積，而隨著能源成本上升威脅經濟增長、同時又令通脹維持高位，滯脹風險正在加大。在這種環境下，政策制定者的迴旋空間將變得非常有限，而這最終可能重新激發市場對黃金的需求，把它視為對沖宏觀失穩和貨幣貶值的重要工具。

至於白銀，他認為後續同樣可能出現反彈，但在短期內，白銀仍將比黃金更容易受到增長擔憂的壓制，因此其表現很可能繼續弱於黃金。

截至發稿，現貨黃金報4392.26美元/盎司，日內下跌0.32%；現貨白銀報68.606美元/盎司，日內下跌0.74%。