1月收官周，全球金融市場在多重變數交織下劇烈震盪。美元自低位反彈、黃金與白銀從歷史高位暴跌，美股在試探新高的過程中步履維艱。驅動市場的核心因素並非單一經濟數據，而是圍繞美國總統特朗普政策取向、美聯儲獨立性前景以及全球地緣政治風險的高度不確定性。隨著美國重要經濟數據密集發佈、澳洲央行、英國央行與歐洲央行相繼召開政策會議，市場正站在關鍵拐點，外匯、商品與風險資產的下一步走向面臨重新定價。

美元前景依舊黯淡

1月的最後一周可以說是動盪不安。市場大幅波動，多重不確定性同時衝擊投資者情緒。美元因持續走弱而站上風口浪尖；以黃金和白銀為首的大宗商品不斷刷新歷史高位、進入“無人區”；而美國三大股指則在高位謹慎試探，試圖再創紀錄。

XM撰文稱，這一系列市場波動的根源，主要來自美國總統特朗普的一系列行動與言論所帶來的不確定性。自年初以來，特朗普已批准將委內瑞拉總統移交美國；威脅因格陵蘭問題對最親密的歐洲北約盟友加征關稅；同時也準備進一步提高對加拿大和韓國進口商品的懲罰性關稅。

但真正重創美元的，是特朗普圍繞美聯儲的策略與態度。月中針對美聯儲主席鮑威爾的司法調查、關於理事麗莎·庫克去留的最高法院案件，以及下一任美聯儲主席人選的持續猜測，正在為這家美國最受尊敬的機構之一蒙上陰影。尤其是提名一位被市場視為“偏軟”的候選人凱文·沃什，這或許將成為壓垮美元信心的“最後一根稻草”。

美國經濟基本面依然穩健

儘管特朗普的“非常規操作”不斷製造噪音，美國經濟本身仍運行良好。美聯儲在最新會議上如市場普遍預期般維持利率不變。值得注意的是，鮑威爾在會後表示，“經濟活動前景自上次會議以來已明顯改善”，“通脹上行風險與就業下行風險均有所緩解”。

不過，鮑威爾也指出，消費支出出現了一些初步疲態跡象，這使得市場對2026年仍可能降息兩次的預期得以維持。

與此同時，美國企業部門整體表現穩健。本輪財報季結果大體令人滿意，在美債收益率回落的交易日裏，風險資產獲得有限支撐。一個有趣的統計是：在特朗普執政期間，標普500指數從未在1月收跌。

美國就業數據會否再傳好消息？

在投資者持續關注特朗普言論與地緣政治之際，下周市場焦點將轉向月初例行的美國宏觀數據與美聯儲官員表態。經濟日曆包括ISM製造業與服務業PMI、週三的ADP就業報告，而重中之重則是週五公佈的1月非農就業報告。

目前市場預測非農就業將增加約7萬人，延續近期溫和正增長的趨勢，並削弱鴿派關於“就業市場脆弱”的論點。

若一系列數據確認勞動力市場趨於穩定，同時通脹壓力再度小幅回落，美元或將獲得一定喘息空間。但這一反彈能否持續，高度依賴美聯儲是否釋放更偏鷹的表態。在當前階段，儘管本次會議整體偏積極，且理事米蘭投票支持降息25個基點，但強硬的“鷹派發聲”並非基準情形。

鷹派的澳洲聯儲、平淡的歐洲央行、焦慮的英國央行？

美元近期對多數主要貨幣表現疲弱，尤其是對澳元、新西蘭元等“商品貨幣”。值得注意的是，下周澳洲央行（RBA）、英國央行（BoE）與歐洲央行（ECB）將相繼召開利率會議。

在經歷一輪短暫的寬鬆週期後，市場對澳洲聯儲下周改變政策方向的預期明顯升溫，原因在於1月公佈的一系列強勁數據：S&P Global PMI顯著反彈；失業率意外降至4.1%；更關鍵的是，四季度通脹升至3.6%。

在去年12月會議上，澳洲聯儲已強調通脹上行風險與緊俏的勞動力市場，行長布洛克當時表示，“若通脹未能放緩，2月會議將加以討論”。目前市場認為加息25個基點的概率高達72%。

澳元/美元已升至2023年2月以來高位，既受美元疲弱支撐，也得益於來自中國的正面動能。若澳洲聯儲宣佈加息，澳元短線可能再度走高，但若聲明措辭不夠鷹派，漲勢或難以持續。

英國央行鴿派是否仍占上風？

隨著市場注意力轉向其他央行，英鎊近期明顯受益於美元疲軟。英鎊/美元1月累計上漲約2.3%，創2019年以來最強開年表現；2025年全年漲幅更高達7.7%。

1月多數英國經濟數據超預期，尤其是12月零售銷售與1月PMI調查。當前市場僅給下周四降息5%的概率。小幅回升的CPI以及持續偏高的薪資增速，也對貨幣政策委員會（MPC）中的鴿派構成制約。

若英國央行意外降息，將對英鎊構成重大打擊；同樣，如果投票結果為5-4勉強支持按兵不動，且行長貝利站在鷹派一側，也可能削弱英鎊漲勢。相反，若央行承認通脹壓力具有持續性，並在季度通脹預測中暗示下降路徑不夠平滑，英鎊有望進一步受益。

不過，英國央行的“內在鴿派傾向”仍不容低估，貝利可能再次試圖在鴿鷹之間維持微妙平衡，在維持利率不變的同時繼續為未來降息保留空間。

歐洲央行會否對歐元走強感到不安？

相比之下，歐洲央行會議可能是最“乏味”的一場。市場不預期降息或明顯措辭轉向，拉加德及其同僚或仍對當前增長與通脹態勢感到相對滿意。

但在閉門討論與新聞發佈會上，關稅風險與歐元升值將成為焦點。潛在的關稅衝突可能迫使歐元區國家反制，而強勢歐元也不受多數歐元區國家歡迎——在與中國等製造業強國競爭中，匯率升值無疑削弱競爭力。

若這些擔憂被公開提及，可能迫使歐洲央行重新審視立場，讓降息重新回到議程。

總體而言，歐元區增長動能並不亮眼，但“穩定”本身正在發揮價值。接下來值得關注的是，歐元/美元能否在缺乏歐元區自身利多催化的情況下，持續站穩1.1908上方。

美元/日元反彈，焦點轉向日本“閃電選舉”

紐約聯儲上周進行的“匯率檢查”曾引發美元/日元大幅下挫，可能已經改變該貨幣對的短期動能。市場正在判斷，這是否會像2024年4月那樣僅是短暫回落（隨後再創新高），還是更類似於2024年7月至9月那次真實干預引發的14%深跌。

在干預風險依舊高企之際，焦點轉向2月8日的日本提前大選。首相高市早苗表示，若自民黨未能在眾議院獲得多數，她將辭職。當前民調顯示多數席位仍有保障，但一旦“政治賭局”失敗，日元或承受巨大壓力，迫使日本央行或政府再次介入。

黃金與白銀迎來修正

在自2025年初以來的強勁單邊上漲（部分受美元長期疲弱推動）後，黃金與白銀終於迎來一輪遲到的修正，此前其隱含波動率已大幅飆升。

鑒於此前漲勢呈現明顯拋物線形態，此次回調更像是一種健康調整。整體來看，貴金屬的多頭邏輯仍然成立，若特朗普繼續在伊朗問題上採取強硬甚至軍事化姿態，地緣政治風險仍可能重新成為主導變數。