加拿大研究機構BCA Research認為，黃金近期的回調大概率已經接近尾聲，支撐金價的宏觀環境正在改善。該機構指出，實際利率大概率已經見頂，美元未來也可能從壓制黃金的因素轉為支撐黃金的因素，因此建議投資者開始逐步買入黃金，止損位設在每盎司3900美元。

實際利率逆風正在消退

BCA Research在最新報告中表示，“實際利率對黃金最嚴重的逆風可能已經過去”。該機構認為，儘管中東地緣政治風險仍可能在短期內引發波動，但其基準情景是未來幾個月美國實際利率整體保持穩定，這將幫助黃金形成底部。

BCA Research大宗商品策略主管Roukaya Ibrahim對Kitco News表示，投資者當前應更關注實際收益率前景，而不是單純盯著通脹數據。她指出，買入黃金的建議實際上意味著市場預期實際利率和美元不會再從當前水準繼續上行，而這部分壓力已經消化完畢。她還提到，儘管近期宏觀逆風仍在，金價依然守住了每盎司4000美元關口。

黃金重回宏觀資產定價

該機構認為，黃金已經重新回到主要由宏觀因素驅動的交易邏輯。過去幾年，央行買盤一度壓過傳統市場驅動因素，但如今實際利率和美元再次成為決定金價的核心變數，而央行購金更多是在為市場提供底部支撐，而非推動金價繼續大幅上行的主要催化劑。

BCA Research指出，市場已經計入美聯儲進一步收緊政策的可能性，但Ibrahim認為，政策制定者變得比當前預期更鷹派的風險並不大。她表示，即便美聯儲真的加息，也不太可能超過市場已經定價的幅度，除非油價出現顯著且持續的飆升，並將通脹預期明顯推高，否則這種情況發生的概率很低。

不必等降息也能上漲

Ibrahim強調，黃金並不需要美聯儲很快降息才能上漲，關鍵只在於市場確認實際收益率的高點已經過去。她表示，持有黃金的機會成本壓力將逐步緩解，並最終轉化為支撐金價的力量，這並不是因為美國經濟即將惡化，而是因為市場已經提前計入了緊縮政策。

BCA Research同時反駁了市場上“黃金主要是通脹對沖工具”的常見看法。該機構認為，只有當通脹削弱市場對美聯儲的信心、並壓低實際利率時，通脹才會對黃金有利；如果通脹預期仍然穩定、且美聯儲維持公信力，那麼更高的通脹反而會先推高實際收益率，從而對黃金形成壓力。

Ibrahim補充說，即便未來再度出現由油價引發的通脹衝擊，實際利率的上行也可能只是暫時的。她表示，如果真的出現價格和通脹同步飆升，市場很快會把敘事從“通脹故事”轉向“增長故事”，而這一變化最終會限制美聯儲的鷹派立場，並為黃金價格構築底部。

美元長期或轉為順風

從更長期看，BCA Research認為，儲備多元化、各國央行持續購金等結構性因素仍將為黃金提供支撐。該機構判斷，官方部門的購金速度可能已經見頂，但持續買盤仍足以支撐較高金價，除非央行轉為淨賣出，否則金價不太可能回到2022年的水準。

與此同時，BCA Research預計美元長期將面臨結構性壓力，隨著這些壓力逐步累積，美元將從黃金的逆風因素轉變為順風因素。該機構在報告最後總結稱，美元最終會從壓制黃金的力量，轉變為支撐這類貴金屬的力量。