在金銀沖上“拋物線”高位並出現劇烈震盪之際，獨立研究機構Rosenberg Research & Associates Inc.創始人兼總裁羅森伯格（David Rosenberg）認為短線技術面極端超買、回撤空間不小，但長期牛市敘事並未動搖：全球貿易與支付體系重校準、央行持續淨買入、美元可能步入熊市以及政策不確定性高企，仍在為黃金提供結構性順風。

羅森伯格表示，現在有必要更細緻地梳理黃金市場，尤其是在近期價格以拋物線方式沖高、波動顯著放大之後。

從短期來看，市場主要由技術面主導。黃金和白銀現貨價格在牛市中與移動平均線的偏離程度，從未像現在這樣誇張——一次都沒有，極端得罕見。即便黃金回撤至3800美元/盎司、白銀回撤至50美元/盎司，長期基本面所對應的世俗趨勢線也不會被破壞。

但從長期看，尤其是對黃金而言，多頭邏輯並沒有改變。這並不取決於它是否是“恐懼的避風港”，而更多是數學與結構性變數的結果：全球貿易與支付體系的再校準已經持續多年。羅森伯格的判斷是，這場“比賽”我們才剛進入第四局，而這輪黃金牛市很有機會在終點給出12000美元/盎司的峰值。

如果這個數字讓人震驚，那其實不必。是的，從當前價格翻倍有餘，但在過去25年裏，黃金已經上漲了20倍。更有意思的是，從1999年低點到現在的走勢形態，與標普500指數在1982年觸底後、隨後多年走勢的相似度高得驚人。

沒有任何資產會沿直線運行。請記住，1987年美股曾出現過30%的急跌，那是拋物線上漲後的技術性修正，並非當時人們擔心的熊市開端。羅森伯格看待當下黃金與白銀的劇烈回撤，也更傾向於用同樣的框架理解。

回到“數學”——回到全球收支結構中長期存在的內在失衡。

美國在全球出口中的份額已降至10%；即便在長期財政赤字刺激的支撐下，美國在全球GDP中的占比也下滑至約25%。這反映出亞洲早已成為全球最具活力的增長引擎，美國的相對重要性在下降。

問題在於，美元在全球央行外匯儲備中的占比仍高達56%，明顯“失衡”。這正是黃金牛市延續如此之久的重要原因之一：全球正在以一種刻意且循序漸進的方式，使美元儲備占比與美國在全球經濟中的占比重新對齊。

多年下來，黃金需求增長持續跑贏供給增長。供給並不難估算或預測，因為黃金供給曲線相對穩定——這也是黃金獨特之處。全球已有約70%到80%的黃金被開採出來並存在於地上庫存；剩餘部分開採成本更高，且大量儲量分佈在並不算“安全好做生意”的國家。

需求端更難判斷，而偏差也主要出在這裏。當前情況是：全球黃金需求年復一年以2.5%到3%的速度增長，而供給長期趨勢僅約1.5%到2%。把這一區間差複利累積足夠長時間，金價就會被推升到5000美元/盎司以上。

真正的問題在於：需求增長的根本驅動力到底是什麼？是印度婚嫁季與中國珠寶消費？可以肯定的是，這兩者合計的重要性已超過二十年前的兩倍。但這是否意味著美國人排隊去Costco買小金條才是關鍵？並非如此。對散戶而言，參與黃金的方式非常便利，比如通過SPDR Gold Trust這類黃金ETF即可完成配置——可以稱之為黃金市場的“民主化”，就像先鋒集團創始人約翰·博格爾在上世紀70年代中期推動廣義股票市場的指數化普及一樣。

然而，黃金需求的首要驅動因素一直是、也將繼續是全球央行。它是黃金需求每年持續超過供給的核心原因。央行淨買入的規模長期穩定在每年約1,000噸，年度波動很小。這種最可靠的需求來源短期內不會消失。

作為黃金投資者若忽視央行作用，就像股票投資者在前美聯儲主席伯南克多輪量化寬鬆推動“財富效應”時無動於衷一樣——而那套機制確實奏效，標普500從2009年到2013年翻了一倍多。

此外，還有多條相關性同樣是順風。即將上任的美聯儲主席凱文·沃什或許希望重塑央行的監管與監督框架，但他在利率立場上已變得更加“鴿派”，這也是特朗普選擇他的原因。

與尋求共識的鮑威爾不同，沃什以強硬著稱。利率將在今年下半年走低。別忘了，美國財長斯科特·貝森特很可能正在推動一項計畫，把他最在意的利率——10年期美債收益率——拉低至其公開目標3%。而我們對黃金的經驗是，它與利率長期呈顯著的反向關係。

黃金還與美元幾乎呈“完美負相關”。美元正處在從“回調”向“全面熊市”演變的關口。它已較2025年峰值下跌超過10%，走勢形態暗示可能還有約15%的下行空間。如果真是如此，黃金站上6000美元/盎司並非難事。

另一條相關性來自經濟與政治不確定性。目前不確定性水準約為歷史常態的三倍，只有在2020年初疫情期間以及去年4月“對等關稅”宣佈時曾更高。指望這種不確定性在可預見期限內快速消退，是不現實的。

政策混亂至少會持續到2028年11月，而這也解釋了為何黃金自特朗普首個任期開始以來已漲了三倍。黃金喜歡政策混亂，特朗普也喜歡。無論你愛他還是恨他，只要你做多黃金，他恰好就是你最好的“朋友”。