今年黃金的大幅上漲屢屢成為市場焦點，但高盛最新報告指出，美國投資者對白金的配置仍處於異常低位，這意味著金價未來仍具備相當大的上行空間。

儘管黃金價格在2025年不斷刷新歷史記錄，高盛分析顯示，美國投資者的黃金持倉卻幾乎沒有隨之上升。自2000年代中期黃金ETF問世以來，美國ETF黃金持倉占整體金融資產的比例仍比2012年的高點低6個基點（0.06個百分點），顯示本輪黃金牛市並未吸引到與價格相匹配的新資金。

高盛分析師在週三(12月10日)發佈的報告中指出，美國黃金配置偏低的主要原因在於“過去十年投資組合規模的擴張遠遠超過黃金價格及交易量的增長”，導致黃金在投資者資產組合中的占比被動下降。換句話說，美國投資者的整體資產規模迅速膨脹，但新增資金並沒有流向黃金。

高盛強調，這種“資產膨脹與黃金配置脫節”的現象在當前市場環境下尤為突出。儘管金價在2025年多次刷新紀錄，但美國私人和機構投資者對白金的實際配置依然極低。截至今年第二季度，黃金ETF僅占美國私人金融資產的0.17%，在美國家庭與機構合計約112萬億美元的股票與債券資產中，這一比例幾乎可以忽略不計。

更值得關注的是，高盛對機構端的持倉結構進行了進一步拆解。數據顯示，美國管理資產超過1億美元的機構中，不到一半持有任何黃金ETF頭寸；即便持有，其配置比例通常也只有0.1%至0.5%。對於規模更大型的長期機構投資者而言，平均黃金配置比例僅為0.2%，凸顯黃金在美國資本市場體系中的邊緣化地位。

這種現實與近年市場上頻繁出現的“搶金熱”形成鮮明反差。儘管社交媒體上關於 Costco 金條售罄、美國鑄幣局金幣熱銷的討論甚囂塵上，但高盛指出，美國實物黃金需求在整體市場中仍然微不足道。今年以來，美國實物金需求僅約11至15噸，而全球黃金ETF同期淨買入力度約為400噸，兩者差距巨大，說明美國散戶的實際購買遠不及輿論熱度。

高盛認為，正是這種“機構與散戶實際持倉極低”與“市場一致建議增配黃金”之間的巨大落差，可能成為推動金價下一階段上行的最關鍵力量。包括花旗、瑞銀、摩根士丹利、貝萊德以及橋水創始人達利奧在內的主要機構紛紛建議投資者增加黃金配置，而美國市場目前的實際持倉水準卻極低，這為未來潛在的資金流入留下了極大的空間。

高盛測算，黃金在美國金融資產中的占比每上升1個基點（0.01個百分點），金價就將上漲約1.4%。由於黃金市場規模相對較小，即使是輕微的配置調整，也足以產生顯著的價格衝擊。因此，一旦美國家庭或機構在未來開始顯著提升黃金配置，資金流入將可能對金價產生倍數級別的推動。

高盛維持其此前預測，即黃金將在2026年底升至每盎司4900美元，但同時強調，“如果私人部門買盤開始顯著擴大，這一預測存在明顯的上行風險”。換言之，若美國投資者開始真正增配黃金，金價可能遠超4900美元。

目前，現貨黃金在10月下旬一度逼近每盎司4400美元，其後小幅回落至約4220美元附近，但全年累計漲幅仍接近60%。高盛分析指出，這輪上漲主要由央行持續增持、黃金ETF資金流入增強、美元走弱以及投資者對沖貿易和地緣政治風險的需求上升所驅動。

值得注意的是，儘管金價出現大幅上漲，高盛發現市場的投機性倉位波動並不大。分析師指出：“在9月的持倉大幅增加之後，西方ETF持倉現已重新與我們基於利率模型計算的理論水準保持一致，這表明近期ETF的強勁流入並非市場過度投機的結果。”這進一步強化了黃金上漲的基本面基礎。

整體來看，高盛認為，美國投資者的長期低配是黃金市場的“潛在火箭燃料”。在央行買盤持續增強、美聯儲貨幣環境趨於寬鬆以及宏觀不確定性上升的背景下，一旦美國私人資本真正加入黃金配置潮，金價或將進入比當前市場預期更為強勁與持久的上漲階段。