法國興業銀行（Société Générale）表示，隨著投資者重新買入，金價在每盎司4600美元上方獲得新的支撐，黃金在多元化投資組合中的戰略作用仍將持續。該行認為，在美元走強、利率上升以及通脹、地緣政治和政策不確定性持續存在的背景下，黃金依然是重要的資產配置工具。

該行分析師在最新跨資產策略報告中指出，黃金能夠在強勢美元和更高利率環境下保持韌性，這進一步強化了其作為戰略性組合資產的地位。法國興業銀行稱，黃金是投資者可用於對沖通脹風險的七類資產之一，而在其更廣泛的策略框架中，黃金主要被定位為對沖政策不確定性的工具。

通脹風險仍被低估

法國興業銀行表示，其整體策略還包括通脹掛鉤債券、銅、精選股票和私募信貸等資產。該行在6月曾表示，第三季度將把黃金配置比例提高至10%，高於第二季度的7%；同時，將更廣泛的大宗商品敞口從8%上調至10%。

該行認為，市場基於價格的通脹預期與現實經濟環境之間正出現越來越大的背離。法國興業銀行指出，美國新一輪關稅、人工智慧和基礎設施投資加速、油價波動，以及發達經濟體長期維持較大的政府赤字，都指向一個更具通脹性的中期環境。

與此同時，該行認為，當前市場對美聯儲（Federal Reserve）政策路徑的預期可能並未充分反映這些風險。報告發佈時，市場定價顯示，到2026年底大約會有35個基點的緊縮，但法國興業銀行指出，即便如此，也不足以讓貨幣政策與亞特蘭大聯儲的泰勒規則（Taylor Rule）計算結果相匹配。

分析師表示，這種錯配強化了“通脹風險仍被低估，因而需要專門的組合保護”的判斷。該行同時強調，黃金不應被視為投資組合中唯一的通脹對沖工具，而應在更廣泛的防禦框架中發揮差異化作用，以應對多種潛在不穩定來源。

利率重定價後下行空間受限

法國興業銀行還回顧了黃金自2025年年中以來的表現。當時，市場預期從美聯儲將進一步寬鬆，轉向討論政策制定者是否會再加息一到兩次。這一變化推動兩年期美債收益率重新升至4%以上，並帶動美元走強，但黃金價格仍明顯高於2025年年中的水準。

該行認為，貨幣政策中的鷹派調整已有相當部分被金融市場吸收。分析師表示，除非出現更大幅度的通脹衝擊，並伴隨美聯儲採取更激進的回應，否則利率市場不太可能再次出現顯著重定價。

法國興業銀行稱：“隨著大部分鷹派調整已反映在金融市場中，黃金的下行風險正變得越來越有限。”

央行買盤成關鍵支撐

該行還指出，黃金需求結構正在朝有利方向演變。黃金ETF資金流入今年已明顯放緩，這削弱了戰術性和動量型投資者的作用；與此同時，黃金波動率下降，也為儲備管理機構提供了更具吸引力的入場時點。

法國興業銀行同時強調，央行需求正成為市場越來越重要的支撐來源。該行表示，中國仍在繼續增加黃金儲備，而在許多新興市場央行中，更廣泛的儲備多元化仍是結構性優先事項。

分析師稱：“隨著投機性需求減弱，而官方部門買盤依然強勁，央行正越來越成為黃金市場的關鍵錨。”

地緣風險抬升能源成本

法國興業銀行還將黃金的組合角色與更廣泛的地緣政治風險聯繫起來，認為這些風險可能使大宗商品價格和供應鏈成本維持在高位。該行指出，美國與伊朗之間的緊張局勢再度升溫，以及圍繞霍爾木茲海峽的風險，已經抬升了油市中的地緣政治風險溢價。

即便沒有出現重大的直接供應中斷，法國興業銀行認為，航運路線調整、庫存重建以及供應鏈多元化努力，也可能使成本結構性維持在更高水準。該行警告稱，能源價格可能趨於穩定，但未必會回到衝突前的狀態，這意味著通脹壓力可能比單純的現貨油價下跌所顯示的更持久。

在更廣泛的資產配置上，法國興業銀行表示，其策略並非依賴單一對沖工具，而是用不同資產應對不同類型的通脹風險。其中，美國通脹保值債券（TIPS）是其首選的直接通脹對沖工具；銅則用於捕捉基礎設施、電氣化、人工智慧投資以及大宗商品供應受限所帶來的通脹；相比之下，黃金則被定位為對沖貨幣、地緣政治和政策不確定性的資產。