世界黃金協會（WGC）週四公佈的最新《黃金需求趨勢》報告顯示，全球央行今年第一季度的黃金購買量遠低於此前估計。儘管第二季度官方買盤強勁反彈，但全年央行購金規模預計仍可能低於2025年，這意味著過去幾年推動金價上漲的一個重要支柱正在出現變化。

WGC將第一季度全球央行淨購金量下修至僅57噸，較此前估算減少187噸。這不僅遠低於市場原先預期，也是十多年來最疲弱的年初表現。

此前的初步數據一度令黃金多頭相信，在金價從歷史高位回落後，各國央行正在大規模重新入場。但最新修正顯示，官方部門年初的實際買盤遠沒有市場想像中強勁。

不過，央行需求並未全面消失。第二季度全球央行淨購金量迅速回升至289噸，是修正後第一季度的五倍多，並創下有記錄以來最強的第二季度表現。

這使今年上半年央行購金呈現出非常明顯的特徵：第一季度異常疲弱，第二季度集中反彈，但整體購買節奏仍可能弱於去年。

央行購金數據為何突然大幅下修？

央行購金數據與普通商品交易數據不同，很多官方機構並不會及時、完整披露黃金交易情況。

WGC的央行需求估算，除了依賴各國公開數據，還包括貿易統計、市場調研和行業資訊。諮詢機構Metals Focus負責代表WGC計算其中大量未公開的央行購買量。

這意味著，隨著更多數據陸續確認，早期估算可能出現較大調整。

此次第一季度購金量從原先水準大幅下修至57噸，也說明市場此前可能高估了官方部門在金價回落後的承接力度。

從全年角度看，WGC預計2026年央行購金量可能低於2025年。儘管各國央行仍有長期增加黃金儲備的意願，但高金價、財政壓力、匯率波動以及不同國家的儲備需求變化，都可能影響實際購買節奏。

第二季度買盤為何突然反彈？

雖然第一季度表現疲弱，但第二季度央行重新加快增持黃金。

其中，波蘭是最大的已披露買家，第二季度增持51噸，使其上半年購金量達到82噸。中國第二季度購入33噸，為2023年底以來較大的單季增持規模。

WGC最新調查也顯示，全球央行對黃金的長期態度依然偏積極。89%的受訪央行預計，未來一年全球官方黃金儲備將繼續增加；45%的受訪者表示，計畫增加自身黃金持倉。

這說明央行並沒有放棄黃金，而是購買節奏變得更加不均衡。

與前幾年持續、穩定的大規模購金相比，今年的情況更像是：部分央行集中增持，部分央行暫時觀望，導致季度數據出現劇烈波動。

因此，第二季度289噸的強勁買盤，不能完全抵消第一季度大幅下修帶來的影響，也不能簡單理解為央行已經全面回歸市場。

黃金需求並未因價格下跌而失守

央行購金低於預期之際，黃金整體需求仍展現出一定韌性。

WGC數據顯示，第二季度包括場外交易（OTC）在內的全球黃金總需求同比基本持平，達到1269噸；上半年總需求為2522噸，同比增長2%。

按金額計算，上半年全球黃金需求達到創紀錄的3800億美元。這一方面反映出金價仍處於歷史高位，另一方面也說明黃金作為避險資產和配置資產，仍然吸引大量資金。

第二季度黃金均價為每盎司4056.59美元，較第一季度下降8%，但仍比去年同期高出37%。

金價此前從1月創下的紀錄高點明顯回落。自2月底伊朗戰爭爆發以來，黃金一度累計下跌約四分之一，主要原因是能源價格上漲重新推高通脹擔憂，並迫使市場推遲對主要央行降息的預期。

更高的利率和債券收益率通常會對黃金構成壓力，因為黃金本身不產生利息。

不過，自6月底以來，金價在每盎司4000美元附近獲得明顯支撐。每當價格跌至這一水準附近，市場都會出現一定規模的逢低買盤。

ETF流出，亞洲投資者卻在買入

第二季度黃金投資市場出現明顯分化。

全球黃金ETF淨流出45噸，扭轉了年初的資金流入趨勢。北美是主要的拋售來源，該地區上半年的ETF表現為2013年以來最弱。

市場對美聯儲可能維持高利率，甚至重新加息的擔憂，推動實際收益率和美元走高，削弱了部分金融投資者持有黃金的意願。

但與此同時，亞洲實物黃金需求依然穩健。

第二季度全球金條和金幣需求達到307噸，同比下降約3%，但整體仍處於較高水準。

中國繼續是全球最大的零售黃金投資市場。第二季度中國金條和金幣需求達到107噸，上半年累計314噸，創下有記錄以來最強的上半年表現。

中國投資者持續購買黃金，主要受到國內低收益率、房地產市場疲弱以及地緣政治不確定性的推動。

印度第二季度金條和金幣需求同比增長9%，達到50噸，主要原因也是投資者在價格回落時積極逢低買入。

此外，OTC市場需求異常強勁，第二季度達到327噸，上半年累計571噸。WGC認為，其中相當一部分買盤可能來自亞洲高淨值投資者和機構資金。

這意味著，在央行購金不及預期、北美ETF資金流出的同時，亞洲投資者和OTC市場正在成為黃金的重要支撐力量。

珠寶需求跌至疫情以來最低

黃金投資需求保持韌性，但珠寶消費明顯受到高金價衝擊。

第二季度全球黃金珠寶需求同比下降17%至278噸，創疫情以來最低季度水準。

其中，中國珠寶需求下降28%，印度下降15%。高金價削弱了普通消費者的購買能力，也促使部分消費者轉向更輕、更低成色的黃金飾品。

儘管珠寶消費量明顯下降，但由於黃金價格較高，第二季度全球珠寶消費金額仍達到約400億美元，上半年累計達到860億美元。

這說明消費者購買的黃金數量在減少，但實際支付金額並沒有同步下降。

黃金供應保持穩定

供應方面，第二季度全球黃金總供應量約為1269噸，整體保持穩定。

礦產金產量同比增長2%至966噸，創下季度紀錄。回收金供應則下降6%至326噸。

通常情況下，高金價會刺激消費者出售舊黃金，但第二季度金價回落，使部分持有者選擇繼續觀望，等待未來價格重新上漲。

與此同時，目前並未出現大範圍家庭財務壓力，也限制了舊金和珠寶集中流入市場。

黃金支撐正在從央行轉向多元需求

從最新報告看，黃金市場的長期支撐並未消失，但支撐結構正在發生改變。

過去幾年，央行持續大規模購金一直是黃金牛市最重要的敘事之一。如今，第一季度數據被大幅下修，全年購金規模又可能低於2025年，說明投資者不能再簡單假設央行會在任何價格下持續大舉買入。

不過，第二季度央行購金創紀錄反彈、中國和印度實物投資需求穩健、OTC資金持續流入，也表明黃金仍具有廣泛的配置吸引力。

接下來，金價短線仍將受到美債收益率、美元和美聯儲政策預期影響。如果利率長期維持高位，黃金ETF可能繼續面臨壓力。

但只要央行長期儲備多元化趨勢沒有逆轉，亞洲投資者繼續在每盎司4000美元附近逢低買入，黃金的中長期支撐就不會輕易消失。

與其說央行正在退出黃金市場，不如說黃金的上漲邏輯正在從“央行單一驅動”，轉向央行、亞洲實物需求、OTC資金和避險配置共同支撐。