儘管美國消費者仍在承受食品、租金、醫療保健等生活成本上漲帶來的壓力，但部分市場人士認為，美國通脹形勢可能並沒有表面數據所顯示的那樣嚴峻。

過去幾年，通脹對美國居民購買力造成了真實且持續的衝擊。就在物價壓力似乎逐步得到控制之際，市場又先後遭遇貿易關稅衝擊、美國與伊朗戰爭，以及汽油價格飆升等新一輪不確定因素。

正因如此，包括美國銀行在內的多家經濟預測機構目前預計，美聯儲在2026年可能最多加息三次。市場共識正在傾向於認為，美聯儲將在9月、10月和12月分別加息25個基點。

不過，這一加息陣營可能最終被證明判斷失誤。近期通脹數據釋放的信號表明，美國快速物價上漲時代或許正在接近尾聲，而非重新加速。

債券市場並不相信“新一輪加息週期”

最新公佈的個人消費支出（PCE）報告顯示，美國核心通脹升至2023年以來最高水準。從表面看，這似乎是一個明確警訊，尤其對那些押注美聯儲將轉向鴿派的投資者而言。

但值得注意的是，在PCE報告公佈後，美國2年期國債收益率反而下跌。

這一本身具有重要信號意義。2年期美債收益率通常被視為市場對聯邦基金利率路徑預期最敏感、最即時的指標之一。換言之，投資者在看到同一份“偏熱”的通脹報告後，並未押注更多加息即將到來，而是認為最嚴重的通脹擔憂可能已經被市場計入價格。

這也使外界將目光轉向新任美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）。

沃什真正關注的通脹指標或不同

多數投資者聽到“PCE偏熱”時，往往會立即聯想到美聯儲可能進一步加息。但沃什在今年春季的參議院確認聽證會上曾釋放信號，表明他更看重達拉斯聯儲的“截尾均值PCE”（trimmed mean PCE），而非標準核心PCE指標。

這一差異至關重要。

核心PCE剔除了食品和能源價格，但仍可能受到少數異常大幅價格變動的影響。相比之下，截尾均值PCE會進一步剔除月度價格變化中最極端的上行和下行專案，從而為政策制定者提供更乾淨的基礎通脹讀數。

而從這一指標看，美國通脹壓力明顯沒有核心PCE顯示得那樣嚴重。

目前，截尾均值PCE為2.4%，明顯低於核心PCE的4.1%。這意味著，美國通脹圖景很大程度上取決於美聯儲選擇關注哪一個指標。如果沃什上任後更加重視截尾均值PCE，市場可能正在高估其加息傾向。

換句話說，沃什在利率問題上或許比外界最初想像的更偏鴿派。他可能仍希望美元走強，並推動美聯儲縮減資產負債表，但這與開啟一輪全面加息週期並不是同一回事。

市場或正在誤讀美聯儲

其他美聯儲票委的表態也顯示，政策層面對進一步加息並不急迫。

紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯（John Williams）表示，他預計未來幾個季度通脹將繼續回落，並指出當前貨幣政策立場足以實現這一目標。

聖路易斯聯儲主席克裏斯托弗·沃勒（Christopher Waller）也持類似觀點。沃勒上月在講話中表示，他準備在當前限制性政策水準下保持耐心。值得注意的是，當時推動通脹的重要因素之一——原油價格約為每桶96美元，而目前已回落至約70美元。

如果沃什推動美聯儲將關注重點從核心PCE轉向截尾均值PCE，那麼美國通脹形勢看起來已不再那麼令人擔憂。再疊加通脹回落預期、美元走強，以及相較多數發達經濟體仍處於較高水準的限制性利率環境，美聯儲進一步加息的理由正變得不那麼充分。

這並不意味著降息即將到來，但意味著市場當前押注的加息路徑可能並不會真正兌現。

利率敏感板塊或迎潛在利好

如果美聯儲最終沒有如市場預期般繼續加息，美國股市可能迎來一個被低估的上行動力。這一點對於房地產、公用事業、科技股以及其他利率敏感型板塊尤為關鍵。過去一段時間，這些板塊受到利率焦慮壓制較為明顯。

一旦投資者停止為“可能並不會到來”的加息做準備，相關風險溢價將從市場價格中消退。屆時，那些此前因利率擔憂而承壓的股票，可能成為推動美股下一輪上漲的主要力量。