週四（6月25日），儘管國際現貨黃金仍守住4000美元/盎司關鍵關口，但業內人士認為，金價下行壓力尚未解除。DeCarley Trading聯合創始人、資深大宗商品交易員卡莉·加納（Carley Garner）表示，如果美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）成功推動美元走強並扭轉持續多年的"貨幣貶值交易"邏輯，黃金可能進一步跌向3600至3700美元區域，而美元和美國國債將成為這一輪資金輪動的最大受益者。

黃金牛市最大支撐正面臨考驗

在接受Kitco News採訪時，加納表示，市場低估了沃什政策思路可能帶來的深遠影響。

她認為，沃什並非單純依賴利率工具抑制通脹，而是更強調通過收縮市場流動性、減少貨幣供應來恢復物價穩定，這意味著美元有望進一步走強。

她表示，過去幾年推動黃金持續上漲的核心邏輯之一，就是市場擔憂美元購買力不斷下降，而如果沃什成功重塑美元信用，這一邏輯將受到根本性挑戰。

"當沃什被任命時，他就已經明確表示，希望終結'貨幣貶值交易'。"加納說，"他的目標是收回市場流動性、減少貨幣供應，從而推動美元升值。我認為，他希望借助更強勢的美元來控制通脹，而這對黃金、白銀、銅等大宗商品都不是好消息。"

"貨幣貶值交易"或迎來拐點

加納指出，自疫情以來，大量流動性湧入市場，投資者紛紛買入黃金，以對沖貨幣貶值和通脹風險。

如果美聯儲能夠通過收緊流動性恢復市場對美元的信心，那麼過去幾年主導市場的"貨幣貶值交易"（Debasement Trade）可能迎來轉折。

她認為，在美元持續走強的背景下，不僅黃金，整個大宗商品市場都將面臨更大的壓力。

黃金或進一步跌向3600美元

雖然長期仍看好黃金，但加納認為，目前市場尚未完成調整。

她表示，黃金正進入一輪持續去杠杆和資金撤離階段，整個調整過程更像是一場"慢動作列車脫軌"。

她預計，黃金最終可能在每盎司3700至3600美元區間形成新的長期底部，這將成為下一輪上漲行情的重要起點。

加納認為，目前包括黃金在內的許多資產價格，仍然反映的是疫情期間超寬鬆貨幣政策帶來的流動性溢價，而非真實基本面。

"過去四年，我們一直在消化這些'憑空創造出來的資金'。只有等這些過剩流動性真正退出市場，我們才能知道資產的合理價格究竟在哪里。"她表示。

美元和美債或成最大贏家

加納認為，隨著投機資金逐步撤離黃金、加密貨幣以及部分高估值科技股，美國國債和美元有望成為資金新的避風港。

她指出，美國國債目前仍能提供4%至5%左右的收益率，在市場風險偏好下降的環境下，對資金具有較強吸引力。

"如果市場真的出現更大波動，我認為美元和美國國債才是真正值得持有的資產。"她說。

若金價反彈 可關注逢高佈局看跌策略

儘管維持看空觀點，加納表示，目前並不建議直接做空黃金。

她認為，由於市場波動率仍處於高位，期權價格普遍較貴，因此更適合採用成本較低的看跌價差策略。

她建議，如果金價未來反彈至4350至4400美元區域，可考慮買入執行價為3600美元的看跌期權，同時賣出執行價3800美元的看跌期權，構建熊市價差組合。

她解釋稱，由於這類期權距離當前價格較遠，建倉成本相對較低，即便黃金未真正跌至執行價附近，只要市場出現較大幅度下跌，相關期權價差仍有望獲得較好的回報。

不過，加納強調，在當前市場環境下，她更傾向於利用反彈尋找做空機會，而不是貿然逆勢抄底黃金。