摩根大通（J.P. Morgan）大宗商品研究團隊在週三（2月25日）發佈的最新報告中預計，現貨黃金到2026年底將較當前水準再上漲約22%，並有望升至6300美元/盎司。該行同時上調黃金長期價格預測至4500美元/盎司。

小摩指出，支撐金價的核心動力來自兩端——央行持續買入與投資者配置需求延續至2026年。“黃金這輪上漲並非、也不會是線性的，但推動黃金價格中樞上移的趨勢並未耗盡，”小摩全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，“官方儲備與投資者向黃金分散配置的長期趨勢仍有延展空間。”

央行與投資者“持續強勁”，成為價格上移的主邏輯

報告認為，美元偏弱、美國利率下行、經濟與地緣不確定性上升等傳統利多因素共同推動了本輪金價上行。小摩強調，黃金在當前環境中既扮演“貨幣貶值對沖工具”，也作為“無息資產”與美債、貨幣市場基金等收益資產形成競爭關係。

小摩基礎金屬與貴金屬策略主管Gregory Shearer在報告中披露，2025年第三季度投資者（包括ETF、期貨、金條與金幣）與央行黃金總需求約980噸，較此前四個季度的平均水準高出50%以上。在價格抬升背景下，“約950噸”的季度需求流入折算為當季均價約3458美元/盎司下的約1090億美元資金量，較此前四個季度均值高出約90%。

展望2026年，小摩預計投資者與央行需求將繼續維持高位，2026年平均每季度需求約585噸。其中結構大致為：

央行約190噸/季度；

金條與金幣約330噸/季度；

ETF與期貨合計約全年275噸，並可能在年度前期更集中流入。

季度淨需求超過350噸，才更可能推動金價繼續上行

小摩在報告中表示，他們持續使用“季度投資者 央行淨需求（噸）與金價變動”的經驗關係來推導價格預測。該關係可解釋金價季度環比變化的約70%：

若投資者與央行的季度淨需求達到約350噸或以上，金價更有條件在當季走高；

在此基礎上，“每高出350噸門檻100噸，約對應金價季度環比上漲2%”的幅度。

央行仍是“底座”：2026年預計買入755噸，但並非趨勢反轉

報告強調，央行仍將是黃金市場的重要支柱。即便央行已連續三年買入量超過1000噸，小摩認為2026年“結構性高位買入趨勢仍將延續”。該行預計2026年央行購金約755噸，雖然低於過去三年“1000噸以上”的峰值，但仍明顯高於2022年前的400—500噸區間。

小摩同時指出，央行購金噸數下降更像“機械性變化”而非結構性轉向——當金價處於約4000美元/盎司及以上時，央行不需要購買同樣多的“噸數”，就能把黃金儲備占比提升到目標水準。

投資者需求繼續：ETF或流入250噸，金幣金條需求或再超1200噸

在投資者端，小摩認為資金配置意願仍將延續。報告指出，期貨多頭持倉仍占主導，但期貨只是投資者持有黃金的一部分，其他重要管道還包括ETF與實物金條金幣。

小摩預計2026年黃金ETF淨流入約250噸；與此同時，金條與金幣的年度需求仍有望超過1200噸的高位水準。

新增“潛在買家”：中國保險資金與加密行業或帶來增量

小摩還提示，黃金“持有人群”可能進一步擴大，中國保險機構與加密行業可能成為新的需求來源。Shearer表示，雖然難以精確把握觸發資金流入的時間點，但團隊對2026年需求“火力”仍有較強信心，甚至認為其投資者需求假設可能偏保守。

報告提出一種情景假設：如果海外持有的美國資產中僅有0.5%分散配置進入黃金，新增需求就可能足以將金價推向6000美元/盎司。

在供給端，小摩強調黃金礦產供給對高價格的反應“相對缺乏彈性、調整緩慢”。在需求保持強勁的情況下，風險仍偏向於金價更快觸及多年度目標。