白銀週四（2月5日）再度上演“閃崩”行情，現貨銀一度暴跌18%並跌破73美元/盎司，跌勢始於亞洲時段。經歷上周創紀錄的暴漲後迅速“過熱降溫”，銀價自觸及歷史高位以來回撤已超過三分之一，歷史波動率指標飆升，市場動盪程度達到1980年以來罕見水準。多位機構人士指出，中國投機資金與CTA倉位主導價格、場外市場流動性偏薄，令金銀波動呈自我強化特徵，短期“尋底”仍充滿不確定性。

白銀週四大幅下挫，抹去此前兩日的反彈。經歷歷史級暴跌後，這一“白色金屬”仍難以找到明確底部。

週四，現貨白銀一度暴跌高達18%，跌破73美元/盎司至72.453美元/盎司低點，跌勢從亞洲交易時段開始發酵。

（圖源：FX168）

在上周觸及歷史最高價後，白銀此前的創紀錄上漲被認為“過熱”。如今，銀價自上周刷新歷史高點以來已回撤超過三分之一。歷史波動率指標大幅飆升，市場動盪程度達到1980年以來罕見水準。

過去一年，貴金屬大漲，背後驅動包括中國市場的投機動能、地緣局勢動盪，以及市場對美國央行獨立性的擔憂。然而，這輪漲勢在上週末突然“急刹車”：白銀在上周五錄得史上最大單日跌幅，而黃金也出現自2013年以來最大單日下跌。

Metals Daily首席執行官Ross Norman週四在報告中稱，尤其是來自中國的投機活動“正在破壞金銀的價格發現機制”。他指出，貴金屬的波動已呈自我強化，逐漸脫離實體供需及其傳統驅動因素。

近一個月，從個人投資者到將觸角伸向大宗商品的大型股票基金，中國投機買盤推動包括銅、白銀在內的多種金屬價格不斷刷新紀錄。與此同時，中國市場唯一專注白銀的基金因出現巨額溢價，甚至促使發行方幾乎每天發佈風險提示並暫停申購。

（圖源：上期所、彭博）

除中國以外，投資者也在整個1月持續加倉貴金屬，包括通過杠杆型交易所交易產品（ETP）的資金流入以及大量看漲期權買入。當上周五亞洲交易時段價格開始下跌後，引發連鎖拋售，並持續到本周初；此後金屬價格仍異常劇烈波動。

貴金屬的急跌也拖累基本金屬市場情緒。週四，銅價一度下跌2%，跌破每噸13,000美元。黃金現貨盤中也一度下跌3.5%，在劇烈波動中收復部分失地。

（圖源：彭博）

Sucden Financial的Daria Efanova與Viktoria Kuszak表示：“白銀已進入一個高度由資金流驅動的階段，價格走勢主要由投機資金與CTA倉位變化主導，而非實體基本面。”

兩位分析師補充稱，儘管銀市仍存在結構性偏緊，但白銀的高貝塔屬性以及與宏觀因素的強相關性，使其在高位時更容易出現劇烈回撤。“波動很可能仍將顯著存在，上行依賴於資金重新流入，而下行雖可能受到一定限制，但並不平滑——隨著倉位調整，價格仍可能出現被放大的波動。”她們稱。

由於市場規模更小，白銀一直比黃金更為波動。即便如此，近期的漲跌幅度與速度仍尤為突出：在投機資金湧入、場外市場交易變薄的情況下，價格波動被進一步放大。

貴金屬的劇烈波動也令銀行在與投資者交易時面臨更高風險，因為即便短暫持有多頭或空頭倉位都可能變得危險。交易員稱，價格飆升還擠壓了貴金屬交易部門的信用額度；交易變薄進一步加劇波動，並使衍生品市場的交易對價格產生更“放大”的影響。

Norman認為，這種異常波動從長期看將傷害貴金屬市場。他表示，當投資者、珠寶商與工業用戶逐漸遠離一個“更像賭場而非市場”的環境時，“不久之後，貴金屬交易生態可能會變得像月球表面一樣荒涼。”

彭博Markets Live策略師Mark Cranfield指出，交易員將關注本周低點附近的71美元上方區域，但更關鍵的可能是70美元關口。他認為，若價格重新回到60多美元區間，將加深跨資產的風險厭惡情緒。