摩根士丹利首席美國股票策略師兼首席投資官Mike Wilson表示，黃金和其他大宗商品在當前環境下更適合承擔防禦角色，而黃金實際上已經處於一輪持續25年的牛市之中。隨著傳統60/40股債組合在2022年遭遇罕見失靈，投資者對資產配置的思路正在發生變化，黃金、比特幣以及更廣義的大宗商品資產，正被視為對沖通脹和權益風險的重要工具。

Wilson在接受彭博電視採訪時表示，2022年對退休人群和長期投資者而言尤其困難，因為“股票和債券首次在我們的有生之年同時下跌”，這意味著傳統組合失去了對沖功能。儘管當年股市跌幅不及2008年或2001年至2002年，但60/40組合的回撤幅度卻相近，這讓投資者在市場下跌初期更容易猶豫不前，甚至“凍結”。

他強調，長期投資者不應在市場頂部和底部都被情緒左右，追高和在低點拋售同樣有害，因此仍然看好定投和分散投資策略。Wilson指出，2022年的確對資產配置構成挑戰，但對那些始終保持滿倉、堅持長期持有的投資者而言，最終結果仍然是有效的。

黃金與比特幣成防禦選項

在被問及當債券表現不佳或風險屬性上升時，投資者如何增強組合防禦性時，Wilson表示，如今各類資產之間的相關性更高，已難以像過去那樣提供天然分散效果，因此投資者需要尋找其他工具。

他提到黃金以及可能的比特幣，都是在這類環境下對抗通脹的資產。Wilson稱，摩根士丹利一直非常看好黃金，但並非因為其收益屬性，而是因為它具備防禦功能。他同時表示，這並不意味著要放棄固定收益資產，而是應當縮短久期，並在債券組合內部做出調整，以在不過度承擔久期風險的前提下，保留一定分散化收益。

Wilson還被問及黃金是否可能重現今年早些時候類似“meme股”式的強勢表現。他回應稱，黃金其實已經處於“25年的牛市”中，只是市場在今年年初才開始更廣泛地意識到這一點。

2026年商品輪動明顯

Wilson表示，2026年市場出現了一輪顯著的商品輪動。按照他的說法，去年底美聯儲啟動了“reserve management program”，這推動黃金和白銀股率先走強，隨後資金又流向稀土和金屬股，再到能源股，最近則輪到半導體板塊。

“這些資產有什麼共同點？它們都是商品，”Wilson說。他認為，這一輪輪動反映出投資者正在尋找並非傳統股票、但具備商品屬性的資產，以對沖組合中原本偏權益化的風險敞口。

這一判斷也與摩根士丹利此前對黃金的長期看多立場相呼應。該行6月22日曾警告稱，如果ETF資金流沒有出現有意義的回升，黃金在2026年下半年要達到5200美元/盎的看漲目標將面臨困難。分析師Amy Gower和Martijn Rats當時指出，央行購金可能會繼續，但ETF資金流對利率預期變化更為敏感，缺失的關鍵環節正是ETF需求，而這部分需求將持續受美聯儲路徑、實際收益率和美元走勢影響。

摩根士丹利仍然看好黃金的長期前景，理由是中東局勢緩和以及油價下行有望壓低通脹預期。不過，該行也提醒，美聯儲6月會議釋放的偏鷹派信號，令市場預期利率可能在更長時間內維持高位，這會提高持有黃金這類無收益資產的機會成本。

摩根士丹利維持看多邏輯

5月6日，Gower曾表示，她看到黃金市場重新獲得動能，並重申年底金價將接近5200美元/盎司的判斷。她當時指出，儘管伊朗戰爭帶來的地緣政治不確定性升溫，但黃金近幾個月表現疲弱並不令人意外，因為衝突引發的能源供應衝擊削弱了市場對美國降息的期待。

Gower表示，黃金對貨幣政策的敏感性已取代其避險屬性，成為當前最關鍵的價格驅動因素，這也削弱了黃金作為地緣政治風險和通脹風險對沖工具的有效性。她強調，黃金價格反映的不只是某一事件本身，更重要的是事件之後的政策反應。

她還指出，高油價帶來的通脹壓力，正迫使美聯儲重新評估寬鬆立場，市場也因此開始削減對今年降息的定價。儘管如此，摩根士丹利當時仍預計今年至少會有一次降息，這將對金價形成支撐。

Gower在5月還表示，摩根士丹利當時預計2027年3月前後再降息一次，並認為這將利好黃金，因為ETF買盤決策對政策信號尤其敏感，而黃金也正在重新與實際利率聯動。她補充說，伊朗衝突持續時間越長，黃金面臨的風險越大；如果市場開始預期利率將長期維持不變，甚至進一步上調，金價可能承壓。與此同時，即便衝突最終緩和，黃金的上行空間也可能受限，因為已經處於高位的價格可能抑制ETF、央行和消費者需求。

整體來看，摩根士丹利對黃金的核心邏輯並未改變：在股債相關性上升、傳統分散化失效的背景下，黃金仍是重要的防禦資產，但其短中期表現將繼續受到美聯儲政策路徑、實際收益率、美元以及ETF資金流的共同影響。