儘管投資者仍在押注利率可能進一步上升，金價持續承壓於4100美元/盎司下方，但富國銀行（Wells Fargo）一位市場策略師認為，黃金當前的風險回報結構已經明顯改善：短期下行風險仍在，但長期上行空間依舊具有吸引力。

富國銀行全球股票與實物資產策略主管Sameer Samana在接受Kitco News採訪時表示，黃金自1月創下紀錄高位以來已回調逾20%，投資者不應只盯著短期波動，而應重新評估其更長週期內的風險回報特徵。他指出，無論油價維持高位，還是美聯儲（Fed）最終再度加息，市場都已經在金價中反映了相當一部分風險。

Samana說，如果聯邦基金期貨市場已經計入兩到三次加息，那麼黃金價格也同樣在計入兩到三次加息。他認為，投資者現在真正需要思考的是，未來出現“超過兩到三次加息”的概率有多大，而在他看來，當前通脹並不足以支撐顯著更大幅度的緊縮。

加息預期已部分計價

黃金近幾個月持續走弱，原因在於中東局勢再度緊張推高油價，進而強化了市場對美聯儲可能被迫收緊貨幣政策的預期。與此同時，實際收益率上升也提高了持有黃金這類無息資產的機會成本。

不過，Samana認為，市場情緒可能已經過度悲觀。他表示，真正的問題在於，黃金作為一種在投資組合中難以複製的配置工具，其風險回報是否仍然有利，而他的答案是肯定的。

他同時提醒，技術面尚未明顯改善，投資者不應假設這輪回調已經結束。Samana稱，很難說黃金已經見底，短期內仍可能下探至3500美元/盎司；與此同時，若金價反彈，技術阻力也可能出現在4500至4900美元/盎司區間，因為在高位買入的投資者可能會選擇止損離場。

短期仍有波動，長期週期未改

儘管存在上述風險，Samana強調，投資者不應忽視更大的宏觀週期。他表示，當油價和利率維持高位時，經濟增長將受到拖累，隨後中央銀行和財政當局往往會重新介入，採取他們一貫的應對方式。

在他看來，這種最終到來的放緩將促使政策制定者再次降息，並可能提供額外的貨幣支持。他說，金價在3500美元之前先看到4500美元並非不可能，但只要投資者相信更長期的週期尚未結束，那麼黃金價格最終走高只是時間問題。

Samana還指出，黃金在經濟下行階段通常表現相對穩健。回顧近期衰退和激進緊縮週期，黃金的跌幅通常小於許多其他資產類別：在2020年衰退和2018年美聯儲緊縮週期中，黃金回撤大約為15%，而2008年金融危機期間的跌幅接近34%。更重要的是，黃金的長期熊市通常以多年為單位展開，而不是突然崩跌。

由於金價已經較高點回調近30%，Samana認為，大部分潛在損失已經被市場消化。他表示，黃金之所以仍具價值，在於它能夠提供分散化配置，且往往在股票和債券同時表現不佳時發揮作用。

富國銀行維持長期看多

Samana的觀點與富國銀行投資研究院（Wells Fargo Investment Institute）的最新研究一致。該機構認為，近期回調並未改變其對黃金的長期看多立場。

在最新一期“本周圖表”中，富國銀行投資研究院表示，黃金下跌主要由獲利了結以及市場對美聯儲收緊預期升溫所驅動，後者通過更高的實際收益率暫時削弱了黃金的相對吸引力。不過，該機構預計，如果能源和供應鏈壓力開始緩解，這種關係將趨於穩定。

報告還指出，支撐黃金的結構性因素依然穩固，包括各國央行持續購金、儲備多元化以及持續存在的地緣政治不確定性。富國銀行重申，預計黃金到2026年底將升至每盎司5300至5500美元，到2027年底將進一步升至每盎司5800至6000美元。

Samana表示，這些長期目標說明投資者應當把目光放得更遠一些。如果把時間拉長到未來18個月、即2027年底，他仍認為金價至少有望重新收復前高，甚至創出新高的可能性都是真實存在的。

他說，從投資組合配置角度看，若下行空間約為500美元，而上行空間接近1500美元，這樣的風險回報比“相當有吸引力”。