按照傳統市場認知，地緣政治風險升溫時，黃金通常應當受到避險資金追捧。然而，伊朗戰爭爆發以來，黃金走勢卻給投資者上了一課：所謂“地緣風險必然推高金價”的判斷，並不總是成立。

自2月27日，也就是伊朗戰爭爆發前一天以來，黃金價格已經累計下跌約18%。這與投資者長期以來將黃金視為地緣政治風險對沖工具的普遍觀念形成鮮明反差。

金價為何沒有避險上漲？

MarketWatch專欄作家Mark Hulbert指出，黃金投資者其實不應對此感到意外。許多市場上常被認為與黃金高度相關的因素，實際上並沒有穩固的統計基礎。

為了驗證黃金與地緣政治風險之間的關係，Hulbert計算了黃金月度價格變化與“地緣政治風險指數”（GPR）之間的相關性。該指數由美聯儲經濟學家Dario Caldara和Matteo Iacoviello創建，用於衡量不利地緣政治事件及其相關風險。

結果顯示，自1968年以來，在滾動五年週期內，黃金月度變化與GPR指數之間的相關係數最低為-0.28，最高為0.33。

這意味著，黃金與地緣政治風險之間並不存在穩定關係。換言之，投資者很難僅憑地緣政治風險升溫，來判斷黃金短期價格走勢。

黃金不只和戰爭“脫鉤”

Hulbert進一步指出，類似結論也適用於其他三個常被認為與黃金相關的指標，包括消費者物價指數（CPI）、美元指數（DXY）以及經濟政策不確定性指數（EPU）。

這些指標與黃金之間的滾動五年相關性同樣不穩定。

這表明，黃金並非簡單跟隨通脹、美元或政策不確定性變化而波動。短期和中期來看，黃金往往“按自己的節奏運行”。

Dimensional Fund Advisors副總裁Wes Crill表示，投資者如果希望通過持有黃金來對沖自己預期中的不利事件，應當保持謹慎。

長期保值仍可能成立

不過，這並不意味著黃金完全失去投資價值。

Hulbert指出，他的分析主要集中在滾動五年週期內。從更長時間跨度看，黃金或許仍具有較強的保值屬性。

杜克大學Campbell Harvey和前TCW大宗商品基金經理Claude Erb在2013年研究《Golden Dilemma》中發現，在極長期週期內，例如一個世紀或更長時間，黃金確實顯示出維持購買力的能力。

但問題在於，在短期甚至中期階段，哪怕時間跨度長達數年甚至數十年，黃金與通脹之間的關係仍然並不穩定。

投資黃金，不宜頻繁押注外部事件

對於投資者而言，這一結論具有重要啟示。

如果希望配置黃金，或許更合理的方式不是根據戰爭、通脹、美元走勢或政策不確定性頻繁調整倉位，而是選擇一個較小但有意義的配置比例，並長期堅持。

試圖根據外部事件精准調整黃金敞口，可能是一項難以奏效的策略。

換言之，伊朗戰爭期間黃金大跌並不是歷史規律的例外，而恰恰說明：黃金並不是一個可以被簡單公式預測的資產。它可能在風險事件中上漲，也可能在風險事件中下跌。對於投資者而言，真正需要警惕的，或許不是黃金本身，而是對黃金“必然避險”的過度信仰。