週一（6月1日），瑞銀集團（UBS）發佈最新大宗商品策略報告指出，美伊談判在短期內依然是驅動全球大宗商品市場的核心主線。儘管短期內地緣政治溢價可能會隨著局勢起伏而波動甚至消退，但瑞銀強調，從中長期來看，大宗商品在對沖通脹、抵禦能源供應衝擊以及資產配置多樣化方面仍具有不可替代的獨特價值，並堅定看好原油、黃金以及銅鋁等工業金屬的後市表現。
瑞銀最新研報：美伊局勢淪為市場核心驅動力
瑞銀集團大宗商品分析師喬瓦尼·斯陶諾沃（Giovanni Staunovo）在週一發佈的最新報告中指出，美伊談判依然是短期內大宗商品市場最重要的驅動因素。從中長期來看，配置大宗商品資產可以有效幫助投資者對沖通脹以及能源供應衝擊。
斯陶諾沃在更新的報告中寫道，短期內大宗商品市場的波動性可能會保持在高位，但這些劇烈波動也為整個大宗商品板塊帶來了顯著的階段性收益。
他指出：“布倫特原油價格曾於4月30日觸及每桶126美元的四年高點，而在撰寫本報告時，其交易價格已回落至每桶93美元附近。目前金價則比1月創下的歷史收盤高點低了約16%，這主要是因為美伊緊張局勢升級以來，市場對央行加息的預期不斷升溫，從而壓制了市場情緒。”
不過他補充道，根據瑞銀CMCI綜合總回報指數（以美元計價）顯示，大宗商品板塊整體在今年年內（年初至今）仍累計實現了超過20%的豐厚收益。
供需基本面提供強力支撐：瑞銀繼續看好原油與工業金屬
斯陶諾沃認為，即便當前的地緣政治風險溢價未來逐漸消退，原油、黃金和基本金屬（工業金屬）的底層基本面依然能夠提供強力和有效的支撐：
原油市場：多個經濟體的石油製成品庫存目前均處於極低水準。在庫存得到重新補充之前，市場可能需要通過推高油價來主動抑制和調節市場需求。
黃金市場：在中長期內，由於全球債務負擔日益沉重、美國持續存在的財政赤字以及全球央行延續外匯儲備多元化（去美元化）的趨勢，我們預計金價仍將震盪走高。
銅與鋁：我們預計中長期內銅和鋁將面臨更進一步的供應短缺，這將對其中期價格形成強有力支撐；與此同時，全球電氣化等結構性驅動因素將持續支撐工業金屬的長期需求。
基於上述邏輯，斯陶諾沃表示瑞銀在2026年將繼續看好大宗商品，並強調投資者應專注於“主動管理”。他指出：“大宗商品雖然階段性會面臨劇烈波動的時期，但由於其在歷史上與股票和債券的表現呈現出極低的關聯性，因此它們在投資組合中能夠發揮極其寶貴的分散風險作用。”
瑞銀下調黃金年內目標價：投資者需保持耐心
就在上周，瑞銀剛剛將2026年底的黃金目標價從此前的每盎司5900美元下調至5500美元。瑞銀給出的理由是，美債收益率持續走高以及美元維持強勢，將在後市對黃金構成持續且沉重的逆風壓力。
瑞銀分析師多米尼克·施尼德（Dominic Schnider）和韋恩·戈登（Wayne Gordon）在報告中表示，由於美債收益率高企，投資者目前正在對黃金這一貴金屬望而卻步。
他們在研報中寫道：“隨著真實利率（實際利率）維持在高位，市場正在重新審視‘機會成本’這一概念，黃金不產生利息（無息資產）的特性正再次成為投資者更加重要的考量因素。”
施尼德和戈登指出，目前無論是黃金ETF還是黃金期貨的需求都出現了顯著的疲軟現象，近期資金流向的企穩跡象，還遠遠不足以恢復黃金在2026年早些時候所展現出的強勁上漲勢頭。
儘管瑞銀並不認為黃金的結構性牛市已經終結，但分析師們坦言，面對這些重重挑戰，投資者當下可能需要保持更大的耐心。不過，分析師們依然預測，到今年年底時，金價仍將比當前的價格高出整整1000美元。
施尼德和戈登展望2027年時指出，屆時更趨於中性的貨幣政策環境可能會削弱美元的支撐力，從而有望再次徹底激發投資者對黃金的胃口。
瑞銀歷史對比研判：戰時黃金的“傳統避險邏輯”正在悄然失效
事實上，早在4月13日，瑞銀大宗商品分析師喬瓦尼·斯陶諾沃就曾表示，即使在美伊戰爭結束很久之後，黃金和原油等大宗商品仍有望繼續帶來超額的價格回報。他當時就建議那些坐擁大量黃金倉位的投資者，應當考慮拓寬投資視野，擴大對其他大宗商品的敞口。
斯陶諾沃當時在研究報告中深入剖析了中東衝突對大宗商品板塊的衝擊。他寫道：“伊朗局勢的持續緊張以及霍爾木茲海峽面臨的風險，給大宗商品（尤其是石油）的價格和波動性帶來了強烈的上行壓力。由於基本面驅動、供需失衡以及潛在的地緣政治風險，我們繼續看好大宗商品的上漲空間。保持對大宗商品的資產配置並聚焦主動管理，能有效幫助投資者對沖通脹和能源供應衝擊。”
斯陶諾沃提到，在對伊朗發動軍事打擊之前，布倫特原油的交易價格約為每桶72美元，而當時則已飆升至每桶102美元。他當時給出的數據是，金價較1月的高點低了不到13%，美元大宗商品指數年內上漲了約17%。即便未來地緣政治溢價消退，油儲枯竭、銅鋁短缺以及如果地緣政治不確定性維持高位且利率預期下降時黃金的潛在爆發力，都讓大宗商品極具吸引力。他認為，對於手握巨額黃金帳面利潤的投資者，將資產拓寬到銅、鋁和農產品資產中，能更好地分散未來的回報來源。
更為關鍵的是，在更早之前的3月16日，瑞銀的大宗商品分析師團隊甚至曾預測，在風險溢價、利率政策、通脹以及強勁底層需求的重新精算下，黃金有望在2026年底前被一路推高至每盎司6200美元的歷史天價。
分析師們當時敏銳地發現，自美伊衝突爆發以來，黃金其實始終無法有效突破每盎司5200美元的關口，其所謂的“避險買盤”並未能如期兌現。
瑞銀分析師指出： “這與去年黃金大漲65%的牛市形成了鮮明的對比。去年，在實際利率走低和債務擔憂等基本面因素推動下，加劇的地緣政治風險成為了黃金強勁的助推劑。而黃金最近的表現，實際上完全鏡鑒了它在歷史重大地緣事件中的真實行為——在危機初期，投資者往往會優先追求流動性，並更傾向於選擇能源等替代資產。”
瑞銀在報告中列舉了詳細的歷史數據來佐證這一觀點：
2022年俄烏衝突：衝突爆發後黃金應聲暴漲15%，但隨後隨著美聯儲開啟激進加息，金價反手暴跌了15%至18%。
海灣戰爭與伊拉克戰爭：在這兩場戰爭爆發初期，金價分別瞬間暴漲了17%和19%，但隨後均隨著局勢的緩和或緊張情緒的稀釋而一路走低。
長期願景未改：瑞銀重申黃金對沖貨幣風險的終極價值
儘管黃金近期陷入了橫盤震盪的泥潭，但這家瑞士銀行巨頭當時並未動搖其認為黃金在2026年仍能再漲20%或更多的信念。
他們當時重申：“我們維持今年金價將向每盎司5900美元至6200美元邁進的觀點。黃金本質上是用來對沖衝突所帶來的更廣泛次生影響的工具，而不是用來直接抵禦前線戰爭威脅的。黃金的核心功能，是用來隔離和防禦因地緣政治衝突引發的貨幣貶值、財政赤字激增以及經濟增速放緩等貨幣與宏觀金融風險。”
瑞銀分析師坦言，在短期內，高能耗成本和通脹擔憂確實會導致美元走強以及引發市場對潛在加息的恐懼——這兩者對金價而言都是直接的利空。但瑞銀預計，各大央行在警惕通脹風險的同時，不會做出膝跳反應式的激進加息。
此外，美伊衝突拖延的時間越長，其對宏觀經濟產生負面衝擊的風險就越大，這反過來會持續支撐針對黃金的對沖和對沖避險需求。
瑞銀表示：“從更長遠的時間跨度來看，黃金作為通脹對沖工具的地位無可動搖。根據《全球投資回報年鑒》的數據顯示，自1900年以來，黃金和大宗商品的實際回報率與通貨膨脹均保持著長期的正相關關係。”
最後，瑞銀強調全球對黃金的底層需求依然極其穩固。儘管黃金ETF投資者在早些時候輕微削減了倉位，但其整體頭寸近期已表現出極強的穩定性，且對沖基金也已經溫和地提升了黃金的淨多頭持倉。
瑞銀認為，在各國央行持續瘋狂掃貨購買、民間投資活躍度上升、以及亞洲地區因收入增長引發的黃金首飾結構性需求爆發的共同托舉下，全球黃金的總需求將繼續保持強勁。高企的政府債務總額、全球央行和國際投資者努力分散風險“告別綠背（去美元化）”的結構性長線趨勢，將繼續支撐黃金的長期前景。
因此，瑞銀總結稱，鑒於美伊衝突之外依然籠罩在全球市場上空的宏觀經濟和政治高度不確定性，瑞銀持續對黃金持積極樂觀態度，並深信黃金依然是極其有效的投資組合多元化工具。他們建議對黃金情有獨鐘的投資者，可以在多元化資產組合中配置最高達“中個位數（如5%左右）”比例的黃金資產。