花旗集團在一份長達165頁、由策略師Maximilian Layton領銜撰寫的全球大宗商品展望報告中，對當前中東衝突可能引發的能源衝擊發出了嚴厲警告。

該行指出，隨著中東戰火持續、油價重新啟動漲勢，市場正面臨一場可能遠超以往的全球能源供應危機，而時間窗口正隨著美國總統特朗普為解決與伊朗分歧設定的五天期限不斷流逝而迅速收窄。

花旗在報告中寫道：“我們認為，當前全球經濟所承受的能源供應損失規模極其龐大——按石油供應占比衡量，甚至超過了上世紀70年代的石油衝擊——這一問題最終必然要麼通過軍事手段、要麼通過外交途徑得到解決。我們預計，這一問題將在4月中下旬前後，通過多種潛在管道之一得到處理。”

不過，在這一節點真正到來之前，花旗認為局勢很可能會進一步惡化。該行預計，未來一個月布倫特原油價格至少將升至每桶120美元。

更引人關注的是，花旗還給出了一個極端情景：如果供應中斷持續到6月底，油價可能飆升至每桶200美元的“全成本”水準。所謂“全成本”，不僅包括原油本身價格，也包括按消費權重計算的成品油溢價。

花旗表示，這一測算基於庫存與價格之間的典型關係得出，因為在霍爾木茲海峽受擾背景下，全球目前正面臨每日約1350萬桶石油供應流失，相當於每月減少約4億桶供應。

花旗：風險資產尚未真正反映衝擊嚴重性

花旗還在報告中提出了一個值得市場深思的問題：在原油及成品油支出年化規模已從今年1月的2.6萬億美元升至4.6萬億美元的背景下，為何風險資產至今仍相對“扛跌”？例如，標普500指數距離1月高點僅回落約5%。

對此，花旗給出的解釋帶有幾分警示意味。

該行表示：“令人不寒而慄的是，重大風險資產花了一個多月時間才意識到新冠疫情的嚴重性，而市場對俄烏衝突風險的反應則更慢。”

花旗進一步援引一位客戶的比喻稱，這場供應衝擊“就像太陽爆炸”。也就是說，在光線傳到地球之前的8分鐘裏，地球表面仍會維持表面的平靜——但真正的衝擊只是尚未完全顯現而已。

換句話說，花旗認為，當前股票等風險資產並非已經消化了最壞情形，而更可能只是尚未完全意識到局勢的破壞性。

花旗仍保留“快速達成協議”情景

儘管整體基調偏悲觀，花旗並未完全排除事態迅速緩和的可能性。

該行給予“伊朗與美國快速達成協議、霍爾木茲海峽重新開放”的情景20%的概率。在這種情況下，原油價格到今年年底可能回落至每桶65美元至70美元區間。

這一判斷意味著，花旗當前的核心邏輯並非認定油價一定單邊失控，而是認為市場正在面對一個高度非對稱的風險結構——下行空間相對有限，而一旦衝突拖延，上行風險可能極為劇烈。

花旗：現在仍不晚用大宗商品對沖通脹上行風險

從資產配置角度看，花旗認為，目前仍未錯過利用大宗商品對沖全球通脹上行風險的時點。

該行指出，自衝突爆發以來，彭博大宗商品指數僅上漲約10%，這說明市場尚未完全計入當前能源衝擊可能帶來的更大範圍通脹效應。

在花旗看來，如果戰爭進一步延長，能源價格高企將不僅影響油市本身，還可能迅速傳導至運輸、製造、消費以及更廣泛的價格體系，從而重新推高全球通脹壓力。

花旗談黃金：問題不是“要不要買”，而是“何時買”

除了原油，花旗在報告中另一個重要討論點是黃金。

該行表示，當前真正的問題不是“是否應該買入黃金”，而是“應該在什麼時候買入”。

花旗指出，按常理判斷，過去50年來可能最大的一輪通脹衝擊之一，理應推動黃金上漲，但現實走勢卻並未完全如此。這也意味著，黃金的買點並不單純取決於價格水準，而更取決於局勢演變路徑。

花旗認為，如果衝突能在未來4至6周內結束，那麼較合適的買入時點可能出現在股市見底之時；而如果衝突持續更久，那麼黃金的買入信號可能要等到實際利率開始回落，或者金價動能指標出現技術性轉向之後才會更明確。

這意味著，花旗並未否定黃金的長期配置價值，相反，該行實際上是在強調，在一場由能源、通脹與利率共同主導的危機中，黃金最終仍可能成為重要受益資產，只是其真正啟動的時點，可能晚於市場最初預期。