隨著霍爾木茲海峽進入關閉第11天，真正的主戰場也許並不在中東，而是在美國國債市場。

儘管市場最初普遍預期，地緣政治衝擊將推動美債收益率走低，但10年期美國國債收益率卻反而升至4.2%。Forest for the Trees創始人兼總裁Luke Groman指出，持續發酵的能源危機，正在暴露全球金融體系內部一系列愈發清晰的局限性。

Groman認為，對美國經濟結構的真正威脅，並不來自傳統意義上的軍事對抗，而是根植於債務問題以及全球對美元體系的高度依賴。

“伊朗不需要打敗美國軍方——即便它真有這個能力，我也表示懷疑，”Groman說，“它只需要打敗債券市場就夠了。”

美債拋售鏈條如何形成

問題的核心在於，那些高度依賴進口能源的海外經濟體，同時也大量持有美元資產。全球投資者目前持有約27萬億美元的淨美元計價資產。一旦油價飆升、美元同步走強，這些國家和機構就會被迫面對一個艱難選擇。

Groman解釋稱：“他們必須獲得能源，必須獲得糧食，必須獲得這些大宗商品。因此，他們會開始出售美元資產，而最先賣出的往往就是美國國債，因為它流動性最強、市場最深，用來換取石油最方便。”

在這種機制下，海外國家實際上會通過拋售美債來為本國能源赤字融資，從而進一步推高美國國債收益率。

這一脆弱性又被當前美國財政現實進一步放大。美國國會預算辦公室預計，2026財年聯邦預算赤字將達到1.9萬億美元；與此同時，美國財政部最新數據顯示，外國持有的美國國債規模已升至約9.4萬億美元，創歷史新高。Groman指出，1973年美國債務占GDP比重約為31%，而如今已升至122%左右，“這已經完全不是一個量級”。這一比值也與美國聯邦政府近來的公開數據大體一致。

霍爾木茲危機折射全球供應鏈與權力重組

除了眼前的金融鏈條，Groman認為，這場衝突也暴露了全球供應鏈安全格局正在發生變化。霍爾木茲海峽是全球最關鍵的能源咽喉之一，歷史上通常承載著約每日2000萬桶石油運輸，占全球海運石油貿易逾四分之一。亞洲市場對這一通道依賴極高，幾乎接收了通過該海峽運輸的近九成原油和凝析油出口。

儘管更廣泛的市場幾乎已將霍爾木茲視為“被掐住的通道”，但部分買家仍在繼續拿到貨源。數據顯示，中國接收了經由該海峽運輸石油出口中的近38%；此外，中國還構建了龐大的供應緩衝，因為其已成為伊朗石油出口90%以上的買家。分析人士估計，目前約有5000萬桶伊朗原油正停泊在中國和馬來西亞附近海域。

“現在仍有石油流向中國，但幾乎沒有流向其他地方，”Groman說，並指出這正反映出當前全球能源和戰略資源正在發生一種帶有選擇性的重新分流。

在他看來，這種現實還引出了更深層的全球權力問題：既然美國擁有“史上最強大的軍隊”，為什麼到了霍爾木茲關閉第11天，仍無法重新打通這一關鍵水道？

“我們擁有世界歷史上最強大的軍隊，”Groman說，“那為什麼到了第11天，這支史上最強大的軍隊還不能重新打開霍爾木茲海峽？”

黃金正被重新定義為“最終清算資產”

在一個高杠杆金融體系同時承受能源中斷、通脹壓力和全球權力重組的背景下，實物資產的地位正明顯上升，而主權債務的避險屬性則在相對減弱。隨著各國主權債務水準處於歷史高位，黃金正被越來越多投資者視為終極避險資產。

“信任正在經歷一輪熊市，而且這場熊市還在越來越糟，”Groman說，“黃金本質上就是一種收益率為0%、發行有限、面值無限的債券，而且它不是任何人的負債。它就是最終清算。”

對於普通投資者，Groman建議可參考歷史上的Jacob Fugger資產配置模型，在現金、股票和房地產之外，配置15%至25%的實物黃金。

不過，他對黃金短期走勢的判斷，依然與中東局勢進展緊密掛鉤。

“在我看來，所有道路最終都通向黃金，”Groman總結道，“如果我聽到的關於霍爾木茲海峽的情況屬實，我認為到年中金價會升至6000美元上方。”