儘管黃金在過去一年大幅走強，市場上對其上漲原因並不缺少解釋框架，但有市場觀察人士指出，迄今尚無任何一種主流理論在統計意義上具備穩定、顯著的預測能力。這意味著，黃金在2025年的強勢表現難以被可靠歸因，也令今年走勢更難前瞻判斷。

該人士表示，缺乏“可重複驗證的統計解釋”會讓黃金多頭面臨更高不確定性：在無法明確驅動因數的情況下，投資者很難評估今年黃金價格的上行與回撤風險。

多項“常見敘事”

1、黃金是通脹對沖

在對黃金的短期與中期波動解釋中，“抗通脹”是最普遍的說法之一，即通脹走高帶動金價上漲、通脹回落則金價走弱。但該人士以過去約四十年的數據為樣本，將CPI通脹同比變化與金價同比變化進行對照後指出，兩者的決定係數僅約1.1%，意味著通脹變化對金價變化的解釋度非常有限，且在常用的95%置信水準下並不顯著。

2、黃金是通脹預期對沖

部分黃金投資者轉而強調“預期通脹”而非“已發生通脹”，認為黃金更敏感於未來通脹預期的變化。對此，MarketWatch專欄作家Mark Hulbert引用克利夫蘭聯儲的通脹預期模型月度預測進行檢驗後稱，無論是12個月還是10年期預期通脹的變化，與金價之間同樣未出現顯著相關性；其解釋度甚至弱於CPI通脹變化。

他補充指出，這並不等於通脹與黃金“完全無關”，但歷史經驗顯示，這類關係更可能只在超長週期（以數十年乃至更久計）才更容易被觀察到。相關結論與杜克大學教授Campbell Harvey及前TCW大宗商品組合經理Claude Erb在研究《The Golden Dilemma》中的觀點相呼應。

3、地緣政治風險

在“避險”敘事方面，市場常將金價與地緣政治風險掛鉤。該人士使用美聯儲系統研究人員構建的地緣政治風險（GPR）指數進行測試後表示，GPR指數同比變化對金價同比變化的解釋度僅約0.1%，幾乎可以忽略不計。

4、經濟政策風險

在用經濟政策不確定性指數（EPU）衡量黃金是否能對沖經濟風險時，也得出了類似的結論，其同比變化對金價變化的解釋度也僅約0.9%。

5、中國購金

針對“央行購金驅動金價”的說法，該人士提到，世界黃金協會數據顯示中國央行黃金儲備自2000年以來大幅提升，表面上看具備解釋力，但在短中期層面，中國黃金儲備同比變化與金價同比變化的決定係數僅約0.6%，同樣不足以作為有效擇時依據。

6、黃金ETF淨流入

在多項指標中，與金價相關性相對更高的是“持有實物黃金的ETF淨流入”這一資金流指標。Hulbert指出，這並不意外：ETF資金流入往往意味著基金需要增持黃金、反之則減持。然而即便在這一指標上，統計檢驗結果仍未能在95%置信水準下達到顯著性，難以作為可靠的預測工具。

由於上述因素難以作為穩定的同步指標，更難成為領先指標，Hulbert認為這也是黃金市場擇時長期困難的重要原因之一。

Hulbert援引其所在績效審計機構對多種黃金擇時策略的跟蹤結果稱：自上世紀80年代中期以來的各個滾動10年區間內，平均黃金擇時策略相較“買入並持有黃金”的組合，年化表現落後約4個百分點。

Hulbert總結稱，黃金投資本身具有風險屬性；而在缺乏可靠、可驗證的解釋框架與預測指標的情況下，投資者對黃金價格行為的把握將更加困難，策略制定與風險管理也需要更高的安全邊際與更嚴格的倉位紀律。