彭博的報導分析說，在金融市場短期波動的表面之下，更長期的資產重新定價可能正在進行。投資者正試圖保護自己，免受失控的財政赤字帶來的風險。

上周五，美中之間新一輪貿易戰成為焦點新聞，促使交易者逃離高風險資產，轉而湧向債券市場。但資金管理者越來越多地討論一種被稱為“貨幣貶值交易”的現象。

相信這種觀點的人正在遠離主權債務及其所計價的貨幣，因為他們擔心，隨著各國政府回避解決龐大的債務問題、甚至進一步擴張債務，這些資產的價值會在時間中被侵蝕。

進一步推波助瀾的，是市場猜測各國央行將面臨更大的政治壓力，被迫壓低利率，以緩解政府債務負擔，而這種做法可能會在持續“印鈔”的過程中助長通脹。

就在上周，日本的日元與國債遭遇拋售浪潮，因為主張繼續刺激政策的高市早苗有可能成為首相。法國因財政問題再次爆發政治動盪，衝擊歐元。英國即將公佈的新預算，也讓仍被2022年債市崩盤陰影籠罩的金邊債市場感到不安。

儘管美國政府停擺，但美元在近幾周有所上漲。然而在這一年中，由於特朗普此前的貿易戰與減稅計畫，美元仍較年初明顯走弱，經歷了自上世紀七十年代初以來最深的下跌。

他的“美國優先”政策打破了全球秩序，對美聯儲獨立性的衝擊，也讓市場開始懷疑美國國債能否繼續穩坐全球“無風險資產”的地位，這動搖了長期債券收益率的基礎。

另一方面，貴金屬因避險需求而受益，投資者認為能避開政府政策帶來的風險。黃金今年上漲超過50%，最近突破每盎司4000美元的紀錄高點，白銀也創下歷史新高。

雖然特朗普最新的關稅威脅一度引發市場情緒震盪、導致虛擬貨幣短線下跌，但比特幣今年仍上漲超過20%，並刷新歷史高位。

史蒂芬·米勒表示，在他40年的金融市場生涯中，從貨幣與美國國債轉向替代資產的規模從未如此之大。這位曾任貝萊德澳大利亞固定收益主管的人士認為，這可能只是一個開始。

“貨幣貶值交易的趨勢還有很長的路要走。”現任加拿大CI金融集團旗下GSFM顧問的米勒說，“美國國債已不再是那種絕對安全的避風港，這種現象也出現在其他債券市場。”

億萬富翁雷·達裏奧與肯·格裏芬都表示，黃金可能比美元更安全。加拿大養老基金投資委員會負責人認為，美國國債的避險地位同樣面臨風險。

而作家兼對沖基金顧問納西姆·塔勒布則指出，美國迅速擴大的財政赤字正在埋下債務危機的種子，這幾乎已不可避免。

“全球正在經歷的不僅是貨幣實際價值因經濟放緩而下滑，更是政府穩定性本身的惡化。”總部位於新加坡的藍鋒顧問公司Merlion基金經理Calvin Yeoh說，他最近在增持黃金。

“貨幣貶值”這一術語可追溯至古代，當時像亨利八世和尼祿這樣的統治者，為了節省成本而在金幣或銀幣中摻入銅等廉價金屬。

不過，仍有不少人懷疑當今世界是否真的出現了現代版的“貶值”。畢竟黃金與比特幣的上漲背後還有多重因素。

自全球金融危機以來，關於債務危機即將爆發的警告反復出現，但多次被證明為過早。

俄羅斯入侵烏克蘭後，海外資產被凍結，突顯出外匯儲備面臨的制裁風險，進一步提升了黃金的吸引力。各國央行也在增加黃金儲備，以分散風險。

而加密貨幣市場從來不缺乏由情緒推動的暴漲暴跌。比特幣作為避險工具的論點在疫情後通脹飆升時遭到削弱，當時與其他投機性資產一同暴跌。最近在貿易緊張局勢加劇時再次出現類似情況。

儘管如此，美元、歐元和日元依然主導全球貿易和銀行體系，是數萬億美元日常交易的錨。政府債務仍是全球金融體系運作的重要基礎。

美國股市的強勁表現也讓“貨幣貶值論”受到挑戰。外國投資者在特朗普政策帶來不確定性的同時，依舊持續增持美國國債。

“認為貨幣和債券可以被比特幣和黃金取代的人，需要清醒一下。”日本瑞穗證券東京首席策略師大森正樹說，這家公司是日本最大的券商之一。

大森認為，市場目前看到的只是一種“動能交易”，越來越多的投資者在不考慮基本面情況下追逐看似必勝的趨勢。

儘管關於“貨幣貶值”的討論，或許最終只是一場不會真正改變市場現狀的理論爭論，但投資者之所以展開這場辯論，確實有其充分的理由。

Eurizon SLJ Capital的策略師認為，自金融危機和疫情期間廉價資金大量湧入以來，各國政府已經對“赤字支出”上癮。當時，央行為了刺激經濟，大幅下調利率並大量購買債券。

“如果各國儲備管理者不僅繼續減持美元，還減持所有法定貨幣，黃金的價格可能會繼續上漲，”Eurizon策略師上周寫道，“如果各國央行的黃金儲備與美元儲備持平，在其他條件不變的情況下，黃金價格可能達到每盎司8500美元。為什麼不可能呢？”

Andromeda資本管理公司的阿爾貝托·加洛表示，隨著債務上升與人口老齡化加劇，“貨幣貶值的過程”將會加速。相比推動經濟增長或實行緊縮政策，政客們更容易接受這種方式。他認為央行有被捲入其中的風險。

“決策者正在嘗試各種貨幣改革方案，無論是黃金儲備重估、銀行業放鬆監管，還是調整央行目標，”加洛在報告中寫道，“最終結果很可能是通脹固化、法定貨幣進一步貶值、長期利率上升，以及無風險資產與風險資產之間的正相關關係增強。”

在美國，美聯儲為了遏制通脹、抑制經濟過熱而維持高利率，但特朗普卻推動了相反方向的財政政策。他的減稅計畫預計將使已經接近2萬億美元的財政赤字進一步擴大。

美國政府問責局今年2月警告稱，到2050年，美國債務規模可能接近國內生產總值的兩倍。

特朗普及其政府還持續施壓美聯儲降息，部分原因是他們認為這樣能降低債務成本。同時，特朗普正試圖罷免美聯儲理事麗莎·庫克，以此挑戰央行獨立性。

貿易戰反復變化、政府停擺，以及總統利用司法部打擊國內政敵的行為，都進一步加深了外界對美國政治功能紊亂和不確定性的擔憂。

在法國，當總理塞巴斯蒂安·勒科爾努因預算僵局成為兩年內第五位辭職的總理後，投資者的不安情緒再次上升。上週末，他又被重新任命。

在日本，高市早苗有望成為首相之際，執政聯盟崩潰帶來的政治不確定性也在上升。她在黨內選舉中獲勝，意味著日本可能會放緩加息步伐，而此時通脹仍顯著高於央行目標。

在這樣的背景下，一些人認為“貨幣貶值交易”仍有繼續發展的空間。

“這正顯示出世界發生了多大的變化，也可能意味著在當前環境下，數字資產正在成為更被信任的價值儲藏手段。”倫敦XTB公司研究主管凱瑟琳·布魯克斯說，“我們認為這種趨勢短期內不會結束。”