週六（7月12日），在沒有迫在眉睫的危機情況下，美國不斷擴大的財政赤字和財政不穩定，已足以成為推動金價上漲的關鍵驅動力。世界黃金協會（World Gold Council, WGC）本周發佈的分析報告指出，美國財政政策的長期可持續性正在遭遇市場質疑，而黃金作為“終極避險資產”，將繼續受到資金青睞。

“大而美法案”加劇財政風險，金價受益於“再配置潮”

報告指出，隨著被稱為“一項大而美的法案”（One Big, Beautiful Bill）的支出議案獲得通過，美國未來十年內將新增3.4萬億美元債務，同時債務上限提高5萬億美元。除非特朗普政府能兌現其樂觀的增長預期，否則債務風險將不斷堆積。

此外，埃隆·馬斯克（Elon Musk）創立“美國黨”（America Party）所引發的政治動盪，也為本已緊張的財政形勢再添變數。世界黃金協會指出，這種“雙重不確定性”已導致全球資本流動方向發生改變，美元走軟、黃金價格與美債收益率同步上升。

“隨著財政壓力不斷加劇，債券市場波動將持續存在，而這將進一步增強市場對黃金的避險需求。”WGC寫道。

“自由日”開啟財政不信任連鎖反應

WGC回顧稱，美國總統唐納德·特朗普（Donald Trump）在“自由日（Liberation Day）”宣佈首輪關稅政策，曾引發美債大幅拋售，市場至今尚未完全恢復。而如今，“大而美法案”又可能為美國債務總額再增3.4萬億美元（當前為36.2萬億美元），這令投資者倍感不安。

“在全球避險資金再配置的過程中，美元持續承壓、金價走高、美債收益率相對德國等其他高評級主權債券走闊。”WGC寫道。

財政憂慮已嵌入金價結構，央行購金成核心推手

值得注意的是，按常規邏輯，利率上行應當對金價形成壓制。然而自2022年以來，這一“負相關”關係被其他力量所中和。

“在實際利率升至2%以上的同時，金價依然維持強勢，這在很大程度上得益於全球央行購金與風險對沖需求。”WGC指出，新興市場央行尤其偏好配置黃金儲備，以應對地緣衝突、資產多元化與金融危機等風險。

在美聯儲和外國政府這兩類“低收益敏感”買家逐漸退出的背景下，私人外資投資者成為美債最大非官方持倉方，這一群體更為注重價格比較與跨國資產配置，其行為將加劇收益率波動。

美債利差異動成為黃金上行前兆

WGC還提到，美債利差（Treasury-swap spread）擴大，反映市場對美債的吸納意願下降。其分析模型顯示，該利差變化與黃金價格波動存在統計顯著的正相關性。

“換言之，每當市場對美國債務可持續性或財政赤字感到擔憂時，黃金作為相對安全資產的吸引力上升，推動金價走高。”

“全面危機不太可能，但‘滾動式小危機’正在發生”

儘管如此，WGC強調，全面財政危機並非當前的基準預期，除非發生短期觸發因素（如債務上限談判失敗導致技術性違約）。更可能的情形是“政策與市場預期衝突下的滾動式迷你危機”。

“財政可持續性在很大程度上依賴市場信心，一旦政策制定者表現出削弱財政紀律的跡象，債市反應將迅速而劇烈。”但WGC補充稱，通常政府會在市場壓力下讓步，而央行也會出手穩定收益率，以避免金融系統性風險。

黃金的“財政溢價”將持續存在

“無論是利率走勢、地緣局勢還是財政政策，黃金價格受到多重變數影響，而赤字擔憂正成為影響黃金走勢的重要邊際變數。”WGC總結稱，“雖然市場普遍認為美債仍是全球最安全的資產，但這種信仰正面臨考驗。”

“在財政失衡持續與地緣動盪交織的背景下，黃金的戰略配置價值正在回歸主流資產組合。”WGC最後指出，“黃金市場的支撐基礎正在夯實，尤其是當市場意識到主權債務風險不可無限寬容時，黃金將再度成為資本的‘最後避風港’。”