黃金週一(16日)維持在1918美元附近橫擺，市場專家卻給出長期信號的警告，倫敦金現貨價格和WTI原油期貨價格的比值(金油比)，總體出現上升趨勢，在最新報的2022年12月22日，來到22.61水準。但專家提醒，若無法順利突破25，將難以證明黃金資產的高估值合理，且當前金價反彈不匹配債券收益率。

金油比被認為是反映經濟增長預期的一個重要指標，一般根據市場認知，金油比一旦超過25，世界經濟陷入衰退的可能性將大幅上升。

(金油比，來源:Incrementum)

自2022年9月低點以來出現的50%反彈，是在金價大幅上漲的情況下發生的，金價本身已上漲17%。

中國宏觀經濟研究院市場與價格研究所大宗商品市場研究室主任劉志成預計，2023年國際原油市場需求偏弱，產能相對充裕，烏克蘭危機對原油市場的衝擊逐漸被市場消化，國際油價進一步沖高的動能不足。隨著世界經濟衰退預期下避險情緒升溫，疊加美元指數回落影響，黃金價格仍有一定的上行空間。綜合考慮，2023年金油比或維持在較高水準。

在原油方面，儘管國際原油具有一定的金融屬性，但決定其價格的根本因素仍然是供求關係。2022年下半年以來，隨著對世界經濟的悲觀預期持續升溫，IMF、世界銀行等主要機構紛紛下調2023年全球經濟增速預測值，市場機構對經濟衰退的擔憂也在加劇。原油價格下跌在很大程度上反映市場對未來一段時期經濟增速下滑、原油需求低迷的預期。

在黃金方面，黃金價格上漲主要受兩方面因素影響。一方面，黃金具有較強的避險屬性，對世界經濟的悲觀預期可能帶動避險需求上升，推動價格上漲。

另一方面，黃金價格與美元指數存在較強的負相關關係，市場普遍預期2023年是美聯儲加息的頂點，且未來存在再次轉向降息的可能。這種預期推動美元指數提前見頂，助推金價上漲。

黃金ETF專家觀點：金油比需突破25 證明高估值合理

Seeking Alpha專家Stuart Allsopp指出，金油比必須進一步大幅上升才能證明，黃金ETF的高估值是合理的。往績市盈率為24.3倍，而市盈率與自由現金流比率為42.2%。當前來看，即使是描繪黃金估值最有吸引力的估值指標也變得昂貴。

(黃金ETF GDX自由現金流與金油比，來源:彭博社)

例如，黃金ETF遠期EV/EBITDA比率考慮了對未來12個月收益增長的預期並忽略了折舊、利息和稅收的影響，現在高於其10年平均水準。

Stuart強調，作為自全球金融危機以來一直看漲黃金並長期看漲的人，坐在場邊觀望黃金走高並不容易。他繼續補充：“然而，正如我之前所說的那樣，黃金在短期內是一種風險回報不佳的交易。”

“基於過去幾十年黃金與通脹掛鉤債券表現之間極其緊密的相關性，目前黃金的公允價值在1600-1700美元/盎司區間，是金價2020年8月的峰值。”

(來源:Seeking Alpha)

“當然，這並不一定意味著金價會下跌。”

他分析指出：“我們很容易看到實際債券收益率下降，因為較低的CPI允許美聯儲扭轉其加息週期，我實際上預計會在2023年下半年看到。我們還可能看到黃金繼續脫離與通脹掛鉤的債券，就像這種情況一樣2011年牛市期間。”

“然而，風險似乎傾向於下行，如果我們確實看到一些疲軟，這將在黃金的反彈下踢出腿，根據當前的金價，這已經過度了。”

他最後總結，雖然金價上漲和油價下跌應該會支持盈利能力，但目前大多數指標的估值都很高。此外，近期金價上漲並未得到實際債券收益率的支撐，這使得黃金很容易受到2020年8月峰值時出現的短期疲軟影響。